事件
公司发布2022 年中报，上半年实现营收42.28 亿元，同比增长16.03%，归母净利润2.47 亿元，同比下降42.43%，扣非净利润2.05 亿元，同比下降35.99%。
简评
1、业绩环比改善，加回股权激励费用后同比小幅下降。
2022Q2，公司实现营收23.60 亿元，同比增长21.27%，环比增长26.37%，归母净利润1.52 亿元，同比下降19.26%，环比增长62.03%，扣非净利润1.47 亿元，同比下降11.68%，环比增长153.45%。公司在2021 年10 月推出限制性股票激励计划，2022H1股权激励费用同比增加0.71 亿元，若加回股权激励费用，预计2022Q2 归母净利润同比小幅下降。考虑到二季度国内疫情、供应链波动及宏观经济形势，公司营收仍实现20%以上增长实属不易，彰显公司作为行业龙头有较强的抗风险能力和发展韧性。公司2022Q2 毛利率19.13%，同比下降5.31pp，主要是2021Q2 尚未体现原材料涨价影响，毛利率基数较高，2022Q2 公司有部分高价库存消耗并进入成本，但环比来看二季度毛利率提升0.12pp，反映原材料压力边际缓解，下半年毛利率有望进一步修复。
2、新能源业务增长强劲，成为公司第三成长曲线。
公司新能源业务2022H1 实现营收8.58 亿元，同比增长61.23%，毛利率16.75%，同比下降7.07pp。公司新能源业务主要聚焦储能、绿色出行等领域，具备逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK 等产品和完整的系统解决方案能力，依托多年的技术积累和稳定的品质保障，以定制化解决方案优势快速打开市场。低碳化的行业历史机遇叠加海外因战争、恶劣天气造成的能源紧张，2022 年H1 海外市场对能源、户用储能的需求强劲，未来几年有望延续高增长的态势。
3、传统业务短期承压，长期发展趋势不改。
公司工具业务2022H1 实现营收16.07 亿元，同比增长7.96%，增速放缓主要原因是TTI 等客户去库存，毛利率20.71%，同比下降6.48pp。中长期来看，工具的应用场景在增加，欧美以外市场的渗透率也还有较大的提升空间，同时锂电化、无绳化率提升趋势不改，公司在该板块的市占率有望进一步提升。
公司家电业务2022H1 实现营收 15.15 亿元，同比增长 12.10%， 毛利率17.03%，同比下降2.67pp。公司家电板块大客户开拓进展顺利并有新客户突破，客户数量增加及体量加大。创新的产品不断涌现，如商空、变频空调、厨房电器、洁净产品、服务机器人等增长迅猛，打开了家电板块的成长空间。
公司工业业务2022H1 实现营收1.35 亿元，同比下降18.82%，主要是经济形势及疫情对工业自动化行业需求造成一定影响。公司聚焦重点行业、重点客户，在光伏等行业取得突破性进展，伺服产品同比小幅增长。公司智能解决方案业务2022H1 实现营收0.83 亿元，同比增长5.04%。
4、优化产能保障交付，海外营收增长强劲。
公司2022H1 国外收入26.59 亿元，同比增长27.03%，毛利率19.50%，同比下降3.56pp，国内收入15.69 亿元，同比增长1.17%，毛利率18.35%，同比下降7.18pp。公司利用国内多地产能布局及海外工厂的优势，优化产能的调配，增加对紧缺物料的备货，最大程度保障了客户订单的及时交付。
5、加回股权激励费用后费用率同比下降，汇兑收益贡献业绩。
2022H1，公司期间费用率12.01%，同比提升1.02pp，其中销售费用率2.96%，同比提升0.85pp，管理费用率3.81%，同比提升1.21pp，研发费用率6.74%，同比提升1.94pp，财务费用率-1.50%，同比下降2.98pp。公司上半年销售、管理、研发费用率提升主要是股权激励费用增加影响，若剔除后则期间费用率同比下降0.66pp，规模效应显现。公司上半年财务费用-0.64 亿元，2021H1 为0.54 亿元，下降较多主要得益于美元兑人民币汇率上升产生较大汇兑收益，上半年达到0.75 亿元，而去年同期产生汇兑损失0.24 亿元。
6、盈利预测与投资建议。公司是电动工具、家电行业智能控制器龙头，将持续受益于终端智能化升级、行业竞争格局的“东升西落”。公司新能源业务发展提速，锂电池、逆变器为代表的核心产品保持高增，成为公司的第三成长曲线。我们预计公司2022-2024 年营收分别为94.66 亿元、123.20 亿元、157.02 亿元，归母净利润分别为5.50 亿元、8.22 亿元、12.17 亿元，PE 29X、18X、12X，维持“买入”评级。
7、风险提示：疫情影响超预期；芯片紧缺涨价影响超预期；运输费用上涨影响超预期；智能控制器行业需求不及预期；新能源业务发展不及预期；国际博弈影响等。