业绩符合快报，利润短期承压不改中长期发展趋势拓邦股份于3 月21 日发布2021 年财务业绩：2021 年公司实现营业收入77.67 亿元，同比增长39.69%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长6.16%，基本符合业绩快报（营收78.92 亿元；净利润5.62 亿元）。受全球疫情反复、通胀下原材料涨价、坏账减值及股权激励费用等因素影响，公司利润短期承压，2021 年毛利率21.28%，同比下降3.11pct，净利率7.37%，同比下降2.54pct。我们认为2022 年上游原材料供应情况有望好转，预计公司2022-2024 年归母净利润为7.82 亿/10.13 亿/13.70 亿元，我们看好物联网浪潮、控制器产业链东移趋势下公司中长期发展前景，参考可比公司估值2022 年Wind 一致预期PE 均值为25.5 倍，给予公司2022 年25.5 倍PE，对应目标价15.87 元/股，维持“增持”评级。

    　　五大业务板块实现快速增长，储能打开增量空间2021 年公司五大板块同比均实现了良好的增长，家电/工具/新能源/工业/智能解决方案板块收入分别同比增长37.36%/43.36%/38.86%/14.41%/60.4%至29.59 亿/29.94 亿/12.41 亿/2.95 亿/2.21 亿元。其中，新能源板块的储能业务实现收入8.81 亿元，同比增长37.74%，户用储能及便携式储能营收均实现倍增，2022 年有望延续高增长态势。

    　　供应链扰动、计提减值准备导致公司利润短期承压受供应链扰动、计提减值准备等因素影响，公司短期利润承压，Q4 单季度实现收入21.48 亿元，实现归母净利润-348 万元。从成本端看，上游原材料涨价使得公司2021 年毛利率同比下降3.11pct 至21.28%；从费用端看，因上游原材料缺货，公司增加原材料备货以满足订单交付，使得存货及存货跌价准备均有所上涨，2021 年公司计提存货跌价准备9,999 万元；此外，个别客户经营困难导致应收账款逾期，2021 年公司审慎计提了坏账减值准备8,196 万元，也对短期利润产生一定影响。

    　　看好公司长期发展，维持“增持”评级

    　　我们看好公司在智能化、控制器产业链东移大趋势下的长期发展，考虑到公司短期受原材料涨价及海内外疫情反复等不利因素的影响，调整2022-2023年归母净利润预测至7.82 亿/10.13 亿元（前值：8.88 亿/11.58 亿元）。参考可比公司估值2022 年Wind 一致预期PE 均值25.5 倍，给予公司2022年25.5 倍PE，对应目标价15.87 元（前值：18.71 元）。

    　　风险提示：上游元器件大幅涨价；控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。