事件：拓邦股份发布2021 年年报，报告期内公司收入78 亿元（同比+40%），归母净利润5.7 亿元（同比+6%），公司全年整体毛利率21.28%（同比-3.11PCT）。单四季度收入21 亿元（同比+9%），归母净利润约为0，毛利率为17.11%（同比-5.89PCT）。

    　　业务实现较快、均衡增长，毛利率有所承压。分产品来看：家电类产品实现收入30 亿元，同比+37%，毛利率为19.55%，同比-1.93PCT；工具类产品实现收入30 亿元，同比+43%，毛利率为22.43%，同比-4.99PCT；新能源产品实现收入12 亿元，同比+39%，毛利率为21.73%，同比-1.44PCT。

    　　拟分拆子公司上市。分公司来看：研控自动化收入3 亿元，同比+15%，净利润达0.3 亿元，同比-38%；惠州拓邦收入52 亿元，同比+53%，净利润达1.2 亿元，同比-37%；越南收入5.5 亿元，净利润达1.2 亿元。3 月22 日，公司公告拟分拆子公司研控自动化至创业板上市的预案。

    　　研发持续投入。销售费用为2.1 亿元，同比+57%；管理费用为2.6 亿元，同比+40%；财务费用为0.6 亿元，同比-64%；研发费用为4.5 亿元，同比+42%。

    　　存货为21.8 亿元，同比+96%；信用减值为0.86 亿元，同比增加0.96 亿元。

    　　经营质量提升，毛利率回升可期。2021 年公司五大板块同比均实现了良好的增长，客户结构更加健康，头部客户数量突破100 家，占公司营业总收入比重超过80%，实现了头部客户数量和体量的双增长。2021 年，供应市场极其动荡，原材料短缺涉及范围广、价格持续大幅上涨，加剧了原本复杂的供应及制造形态。我们认为，未来随着原材料价格的逐步回落，盈利能力有望恢复至正常的水平，利润的增速也将逐步恢复。

    　　回购彰显长期信心。公司公告拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于4000 万元且不超过6000 万元，回购价格不超过16 元/股（含）。此次回购股份将用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。

    　　盈利预测。我们预计公司22-24 年营收为105.50 亿元、136.57 亿元和176.91亿元，归母净利润7.39 亿元、9.82 亿元和13.15 亿元，EPS 为0.59 元、0.78元和1.05 元。参考可比公司估值，给予公司22 年PE 25-30x，对应合理价值区间14.70-17.64 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户拓展低于预期，上游原材料涨价超预期。