事项:

    公司发布2021 年年报,公司主营收入77.67 亿元,同比上升39.69%;归母净利润5.65 亿元,同比上升6.16%;扣非净利润4.32 亿元,同比上升13.28%。其中2021 年第四季度,公司单季度主营收入21.48 亿元,同比上升9.43%;单季度归母净利润-50.95 万元,同比下降100.3%;单季度扣非净利润-1854.3 万元,同比下降118.65%

    评论:

    供应链压力、坏账减值计提等因致业绩短期承压。公司2021 年收入侧略超预期,而全年利润低于预期。主要原因系:1)21 年材料采购成本上升,尤其下半年出现了部分高价调货的订单,短期影响经营业绩,2021 年综合毛利率为21.28%,同比-3.11pct,单四季度毛利率为17.11%,同比-5.89pct;2)新项目加大投入及组织架构调整带来三费的增加,销售费用同比上升56.93%,管理费用同比上升40.36%,研发费用增长41.70%;3)个别客户经营困难支付逾期,公司充分计提坏帐准备;4)公司于四季度开始进行股权激励费用的计提。同时,公司经营活动产生的现金流量净额同比下降134.66%,主要系对材料价格上涨和材料紧缺而增加了材料的采购。

    传统控制器持续受益新品扩张及客户突破,实现稳健成长。万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升,公司作为控制器龙头业绩稳健增长。1)工具板块:21 年实现收入29.94 亿(yoy+43.36%),毛利率为22.43%(yoy-4.99pct)。公司工具业务受益于电动工具业务增量场景的打开及存量业务的技术升级,市场份额、产品品类持续突破;2)家电板块:受益于家电行业大客户的开拓及创新品类的拓展,21 年实现销售收入29.59 亿(yoy+37.36%),毛利率为19.55%(yoy-1.93pct);3)工业板块:21 年实现销售收入2.95 亿(yoy+14.41%),该板块业绩增长较为平稳,未来的主要驱动力在于自动化装备的国产替代及工厂的智能化升级;4)智能解决方案:公司提供“创新产品+AIoT 平台+定制服务”的综合制解决方案,21 年实现销售收入2.21 亿(yoy+60.40%)。

    新能源业务聚焦储能及绿色出行领域,构建公司成长新引擎。公司的新能源业务聚焦储能领域及绿色出行领域,以锂电池、逆变器为代表的核心产品,构筑全新增长曲线。2021 年公司新能源业务实现销售收入12.41 亿,同比增长38.86%,未来有望延续高增态势。公司绿色出行主要应用领域为新能源汽车及轻型动力,21 年实现收入3.6 亿元(yoy+41.66%),储能业务面向户用储能、便携式储能、通讯备电及工商业储能,21 年实现收入8.81 亿元(yoy+37.74%)。从需求侧看,公司新能源业务将充分受益行业景气度,从供给侧看,公司购买原韩华新能源现有厂快速建设产线,提升锂电池产能,打破产能瓶颈,预计未来将延续高增态势。

    回购用于核心骨干员工股权激励,彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。21 年公司推出限制性股票激励计划,设置2022-2024 年营业收入/扣非后归母净利润考核目标。1)以营收增速为考核条件:以2020 年营业收入(55.60 亿元)为基数,2022-2024 年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%;或者2)以扣非净利润为考核条件:2020 年扣非净利润(3.83 亿元)为基数,2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标,充分显示出公司对自身长期成长的信心。

    盈利预测、估值及投资评级。智能控制器应用场景不断拓展,传统控制器下游需求仍保持较高的景气度,公司作为龙头企业优势持续巩固,我们给予2022-2024 年归母净利润为6.5/10.39/14.59 亿元(22-23 年原值为6.50/10.31 亿元),对应EPS 为0.52、0.83、1.16 元。考虑到22 年股权激励费用对公司业绩的影响,公司实际经营性利润为8 亿,参考可比公司估值给予公司2022 年30倍PE 估值,给予目标市值240 亿元,对应目标价19.09 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。