公告摘要：公司发布2021 年年报，实现营业收入77.67 亿元，同比增长39.69%，归属于上市公司股东净利润5.65 亿元，同比增长6.16%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.32 亿元，同比增长13.28%。

    　　全年营收超预期，盈利能力短期承压。Q4 单季度归母净利润下滑至-50.95 万元，主要受坏账准备、股权激励费用和年终奖集中计提影响，全年计提资产及信用减值准备约1.86 亿元，持有欧瑞博股权投资公允价值变动收益增厚非经常性经营利润9334.7 万元。公司21 年整体发展良好，市场份额稳步提升，头部客户突破100 家，营收占比超80%，实现数量体量双增，结构不断优化。分业务看，工具板块成为公司第一大业务，报告期内产品品类实现横向拓展，增量空间叠加存量市场锂电化、无绳化技术升级，公司在该领域优势地位不断巩固，工具、家电、新能源、工业、智能解决方案五大业务板块21 年均实现增长，营收分别为29.94 亿/29.59 亿/12.41 亿/2.95 亿/2.21 亿元，同比增长43.

    　　36%/37.36%/38.86%/14.41%/60.40%，毛利率分别为22.43%/19.55%/21.73%/30.99%/14.65%，同比均有不同程度下滑，整体毛利率21.28%，同比减少3.11pct，主要由于下半年受到全球疫情反复叠加原材料涨价、缺货等因素影响，预计随着供应市场逐步正常化以及价格传导措施推进，后续毛利率有望改善。公司整体费用管控良好，21 年期间费用率同比下降1.97pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/3.33%/5.79%/0.82%，同比变动+0.3/+0.02/+0.

    　　08/-2.36pct，销售费用率受客户拓展和公司组织变革影响小幅上升，财务费用由于汇兑损失同比减少及现金折扣冲减收入而降低。随着成本、费用及坏账计提等短期扰动因素影响减弱，公司将实现较好的业绩增速，公司报告期内完成股权激励，较高的业绩考核条件体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。

    　　智能化应用持续拓展，加大研发与产能投入。智能化社会加速到来，行业发展进入快车道且将是一个较长期的过程，智能控制器作为驱动终端从传统向智能化升级的核心元器件，应用场景不断拓展，价值量将逐步提升，下游需求仍将保持较高的景气度，控制器行业全球产能持续向国内转移且份额不断向头部集中，为公司业绩增长奠定行业基础。公司以“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供定制化解决方案，具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力，已形成完整技术平台，覆盖方案所需的智能控制算法、电机控制、传感、人机交互、图像识别、温控等各方面核心技术。公司坚持创新驱动发展，研发比例近10 年保持约7%较高比例，21 年研发投入5.6 亿元，同比增长41.02%，自主可控业务占比快速提升。产能方面，惠州子公司是主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定，宁波运营基地22 年将投入使用并逐步释放产能，南通锂电工业园预计22 年下半年投入使用，越南平阳公司（一期）贡献产值5.52 亿元，同奈公司（二期）22 年将贡献新增产能，印度子公司达成年初制定产能目标，报告期内新增德国、北美海外运营中心，增加罗马尼亚、墨西哥制造中心，公司加快推进国际化布局，实现敏捷交付，提升市场份额，巩固领先地位。

    　　拆分子公司上市优化业务布局，新能源成为第三成长曲线。公司深耕智能控制行业，积极根据市场新机遇，调整业务布局。根据公告，公司拟拆分控股子公司研控自动化上市，研控自动化专注运动控制核心部件产品研发、制造和销售，主要产品包括步进、伺服、运动控制器三大类产品，19-21 年营收分别为1.76亿/2.58 亿/2.97 亿元，净利润0.22 亿/0.43 亿/0.30 亿元，拆分上市激发子公司活力的同时有利于公司更好聚焦“四电一网五业”主营业务战略。报告期内公司调整业务划分方式，新增新能源和智能解决方案业务板块，新能源面向储能及绿色出行两大应用领域，提供包括逆变器、电芯、BMS、电池包、换电柜、PACK、电机控制等产品和系统解决方案，其中储能主要应用领域为户用储能、便携式储能、通讯备电及工商业储能，21 年营收8.81 亿元，同比增长37.74%，占新能源板块比重70%，绿色出行主要应用于新能源汽车及轻型动力，21 年营收3.6 亿元，同比增长41.66%，占新能源板块比重30%。公司积极布局新能源业务，扩充锂电池产品线，报告期内子公司拓邦锂电收购宁辉锂电90.48%股权，增加公司圆柱电池产能，用于轻型动力领域，惠州第二工业园项目拟使用7.37 亿元定增资金，扩充1.3GWh 锂电池产能，新成立南通公司用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电池PACK 产线，总产能为电芯6GWh,PACK 电池包4GWh。双碳政策驱动下锂电等新能源快速发展，储能需求增长，新能源汽车及电动二三轮车景气度提升，公司有望凭借多年技术积累和品质保障，以定制化解决方案的差异化竞争优势快速打开市场，贡献业绩增量。

    　　投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，市场份额逐步提升，营收增长超预期，短期原材料成本上升与减值计提影响业绩表现。预计随着供应商端逐步正常化和一次性影响消除，净利润率将逐步回升。我们预计公司2022-2024 年净利润8.65 亿/11.18 亿/14.27 亿元，EPS 为0.63 元/0.81 元/1.03元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；上游原材料供应短缺风险