投资要点

    公告摘要：公司发布2021 年业绩快报，实现营业收入78.22 亿元，同比增长40.68%，归属于上市公司股东净利润5.63 亿元，同比增长5.50%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.30 亿元，同比增长12.22%。

    坏账计提与费用影响Q4 业绩，全年营收超预期。单季度看，Q4 公司营收22.

    03 亿元，同比增长12.24%，环比增长11.57%，归母净利润-263.53 万元，扣非归母净利润-2105.18 万元，Q4 利润下滑主要受坏账减值和股权激励费用计提影响，同时Q4 年终奖集中计提增加了当期费用，根据我们测算，剔除减值计提和费用的短期影响，Q4 扣非净利润环比实现增长。公司全年营收同比增长40%以上，超出市场预期，整体业务发展趋势良好，市场份额稳步提升，头部客户持续增加，创新智能产品占比快速提升。全球疫情反复叠加通胀下的原材料涨价、缺货等的因素对公司的影响，从2021Q3 开始体现，拖累毛利率下降。预计随着供应市场的逐步正常化以及价格传导措施的推进，后续毛利率有望逐步恢复正常。公司21 年进行了组织变革，前端组建了40 多个BU，虽然短期成本（研发和销售费用）增加，但为市场机会的获取打下了坚实的基础。

    智能化应用持续拓展，股权激励建立长效机制。公司完成2021 年股权激励授予，激励对象总人数1224 人，包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干等，考核业绩指标以2020 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率不低于70%/120%/180%，或以2020 年扣非净利润为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%/150%/220%，较高的业绩考核条件体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。智能化社会加速到来，行业发展进入快车道且将是一个较长期的过程，智能控制器作为驱动终端从传统向智能化升级的核心元器件，应用场景不断拓展，价值量将逐步提升，下游需求仍将保持较高的景气度。控制器行业呈现国产化、头部集中化趋势，股权激励将为公司持续稳健增长发挥牵引作用。

    锂电业务成为第三成长曲线，产能布局不断完善。公司锂电业务聚焦储能、绿色出行领域，以“储能+小型动力”为主要发展方向，提供从电芯、BMS 到物联网系统的解决方案。以锂电池、逆变器为代表的核心产品，在家庭储能、房车电器电源、便携式储能等领域，获得了高速的成长。公司进一步扩大锂电池产能，公司21 年6 月完成定增，其中7.37 亿元投入惠州第二工业园项目，将扩充1.3GWh 锂电池产能。12 月在南通新成立公司用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电池PACK 产线，总产能为电芯6GWh,PACK 电池包4GWh，计划投资总额50 亿元。根据规划，项目分三期实施，一期投资16 亿元，生产2GWh 电芯和1GWh 电池包；二期投资17 亿元，新增2GWh 电芯和1.5GWh 电池包；三期投资17 亿元，新增2GWh 电芯和1.5GWh 电池包。碳达峰及碳中和背景下，锂电等新能源快速替代传统能源，峰谷电差拉动储能需求，公司有望借助充足的技术和产能储备，加速锂电业务发展，打开增量空间。

    投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，市场份额逐步提升，营收增长超预期，短期原材料成本上升与减值计提影响业绩表现。预计随着供应商端逐步正常化和一次性影响消除，净利润率将逐步回升。我们调整公司 2021-2023 年净利润5.63 亿/8.65 亿/11.18 亿（原预测值为7.26 亿/9.41 亿/12.19 亿），维持 “买入”评级。

    风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；上游原材料供应短缺风险