服务器、AIoT 增长强劲，公司产品结构丰富平抑季度波动。公司2025 年实现营收67.54 亿元(YoY +14.39%)，归母净利润10.21 亿元(YoY +22.71%)。

    　　对应4Q25 实现营收17.13 亿(YoY +0.68%，QoQ -5.23%)，归母净利润2.52亿(YoY +21.12%，QoQ -11.04%)。分功能来看，2025 年信号处理/电源管理/汽车电子或储能/其他板块营收分别同比+4.59%/+19.34%/+38.10%/-9.14%。

    　　分业务看，新增量主要来自汽车电子、数据中心、AIoT。近年来，随着公司在新兴市场领域的开拓，已经从以消费电子为主体的市场结构，逐步转变为更为复合的应用市场领域结构，得益于应用领域的多元化布局，公司平滑了消费电子的季节性波动，呈现出‘淡季不淡、稳健经营’的特征。

    　　新兴领域：数据中心与AI 相关业务开始从布局期迈向兑现期。公司已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现GPU、CPU、ASIC 类等芯片端供电模组类核心客户的全覆盖。2025 年数据中心板块全年营收超过2 亿元，是增速最快的板块之一。这一增长主要受益于两方面因素：一是国产算力客户的快速发展，二是海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求快速增长。产品上看，公司已布局一体成型电感、组装式功率电感、铜磁共烧功率电感以及钽电容等。公司还前瞻布局TLVR 电感，其价值量与技术壁垒显著高于传统方案，目前已进入批量出货阶段，有望贡献显著增量。

    　　钽电容供不应求，原材料价格上涨驱动产品涨价。钽电容是AI 领域重要元器件之一，根据我们的测算，钽电容2026 年整体市场增速超20%，且均为高端需求。市场由海外的KEMET（国巨）、AVX、Vishay、松下等客户主导，国巨多次法说会中提到，由于AI 服务器对聚合物钽电容的使用量是普通服务器的10 倍以上，公司正加快提升高端钽电容的产出。叠加供给端，受鲁巴亚（Rubaya）矿区停产影响，原材料供应收紧支撑价格上行。公司布局钽电容多年，已经开发出采用全新工艺的新型结构钽电容产品，覆盖高端消费电子、AI 数据中心、企业级eSSD 等多个场景，已为客户配套供应产品线。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。由于季度业绩发布，我们微调盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润13.0/16.6/20.6 亿元（26-27 年前值为13.5/16.3），同比增长28%/27%/24%，对应当前市值PE 为24/19/15 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。