收入同比正增长，归母净利润环比改善，维持“买入”评级公司发布2023 年一季报，2023Q1 收入10.25 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润8055 万元，同比-50.5%，扣非净利润6137 万元，同比-59.1%。基于消费电子需求恢复力度低于预期，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为6.47/10.62/13.75 亿元（前值为7.44/10.89/14.10 亿元），EPS 为0.80/1.32/1.71 元（前值为0.92/1.35/1.75 元），当前股价对应PE 为28.1/17.1/13.2倍。我们认为，公司是全球领先的电感生产商，消费电子未来有望逐步复苏，汽车电子收入在快速提升，维持“买入”评级。

    下游需求逐步恢复，存货持续改善

    2023Q1，公司收入10.25 亿元，同比+1.7%，环比-3.1%。分产品看，四大产品线同比均实现了增长。其中，信号处理收入4.2 亿元，占比41.0%，同比+0.7%；电源管理收入4.1 亿元，占比40.1%，同比+0.5%；汽车电子和储能收入9824 万元，占比9.6%，同比8.3%；陶瓷和PCB 等业务收入9593 万元，占比9.4%，同比+4.6%。单季度毛利率32.2%，同比2022Q1 的36.4%下滑4.2 个百分点，主要系需求较弱，加上前期扩产，产能利用率短期未达预期和产品结构变化。存货持续改善，一季度存货8.52 亿元，环比2022Q4 的9.30 亿元和2022Q1 的10.40 有持续改善。

    汽车电子、光储、云计算等新业务持续推进，空间广阔汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。光伏储能（微逆变），已经取得了国内外行业标杆企业认可。

    云计算、大数据及元宇宙，公司产品能够满足服务器高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可。模块模组业务，PA 模组产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升，电源和通讯模组也实现了批量交付。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新产品研发缓慢等风险。