事件：公司2 月28 日发布2022 年年度报告，2022 年全年公司实现营收42.38 亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33 亿元，同比下降44.81%；实现扣非净利润3.68 亿元，同比下降46.87%。分季度看，公司2022 年Q4 实现营收10.57 亿元，同比下降3.99%，环比增长1.10%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下降85.91%，环比下降77.47%；实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降92.85%，环比下降90.26%。

    　　消费需求下滑影响业绩表现，利润端短期承压： 2022 年全年，公司实现归属于母公司所有者的净利润较2021 年度下降3.52 亿元，业绩持续承压。

    　　2022 年全年公司毛利率为33.00%，同比-2.06pcts；全年公司净利率10.22%，同比-6.93pcts。公司毛利率、净利率同比继续下行主要系：一是需求下滑导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，人工效率下滑；二是公司前期扩产投入产品线增加的产能利用率短期内未达预期；三产品销售结构发生变化，毛利率水平有波动。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.93%/6.16%/8.31%/1.34%，同比变动分别为0.02/1.64/0.79/-0.10pcts。2023 年，疫情的影响将逐步消退，国家政策积极鼓励经济发展，消费电子及通讯市场预期将逐渐回暖，汽车电子及新能源、光伏及储能、数字经济市场将继续保持强劲增长。

    　　被动元件产品应用广泛，产能供应逐渐起量：公司五五战略规划围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和精密陶瓷”四大产业发展方向持续发力。磁性器件方面，公司变压器、共模、功率电感等多种磁性器件产品可用于新能源储能及节能领域，近年来国内新能源汽车市场需求快速增长以及未来自动驾驶及智能化应用拉升了汽车电子对磁性器件的需求,单车价值贡献不断增加,为汽车电子打开了更大的市场空间。敏感器件方面，产品主要为片式感温NTC 热敏电阻器。精密陶瓷方面，公司与国内外多家知名企业在项目上保持深度开发与合作。产品销售侧重智能穿戴产品、结构件，同时积极拓展手机配件、背板业务，在智能穿戴产品应用市场得到客户认可，提高了陶瓷产品的消费者应用体验。微波器件方面，LTCC 产品除应用在基站企业通讯ICT 外，相关产品已逐步切入高端手机、智能终端、工控类、网通、物联网、汽车电子等领域中，在上述应用领域实现批量化供应。随着电子元器件国产化替代进程不断推进及市场应用需求不断提速,以及5G 通讯技术的发展，LTCC 产品将持续受益于通讯产品迭代和大客户需求放量。

    　　前瞻布局新兴领域业务，汽电/光伏/储能增长空间广阔：新能源汽车、光伏、储能等作为公司布局的新应用领域，是公司未来布局的重点市场。公司在光伏产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，正在开拓行业大客户资源。公司汽车电子业务进展顺利，增速稳定,产品已得到海内外大客户的高度认可,被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。高端客户新项目持续推动中，变压器、功率电感、共模电感、叠层电感等产品已实现批量出货。光伏、储能、新能源行业新增电子元件海量市场空间，无线信号处理和电源管理元件市场需求持续增加并不断扩大，市场空间巨大且仍处于长期持续增长态势。2022 年全年，新兴市场的营收增长局部抵消了消费电子业绩下滑的影响，新兴市场大客户不断实现突破、产品线逐步系列化供应，新产品实现大批量供货，份额持续增长。未来受益于市场需求放量，汽车电子、电感类产品、微波器件和精密陶瓷等产品将长期持续贡献公司营收。

    　　维持“增持 ”评级：公司作为国内电感市场龙头，核心片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一，是被动元器件行业国产替代的头部企业。

    　　公司重点聚焦大客户和重点应用市场，在新能源、数字经济以及物联网领域前瞻布局，将为公司未来成长提供千亿级应用空间。消费电子及通讯行业，随着消费景气度回升、产品技术升级时单位用量增加以及新产品逐步导入,仍具备增长潜力；汽车电子及光储双轮驱动有望成为公司未来的增量市场业务，助力公司营收快速增长。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为8.49 亿元、11.23 亿元，EPS 分别为1.05 元、1.39 元，PE 分别为24X、18X。

    　　风险提示：下游需求不及预期；疫情控制不及预期；新产品拓展不及预期；新兴领域发展不及预期。