事件：7 月29 日,公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入21.36 亿元，同比下降7.58%；实现归母净利润2.94 亿元，同比下降28.55%；实现扣非归母净利润2.63 亿元，同比下降32.13%；Q2 单季度实现营业收入11.28 亿元，同比下降10.12%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降40.45%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比下降44.88%。

    疫情致供需承压，产品结构升级支撑利润率：2022H1 疫情反复，消费类需求疲软，订单显著下滑，公司上半年实现营收21.36 亿元，YoY-7.58pct，Q2 单季度实现营收11.27 亿元，YoY-10.14pct。22H1毛利率为34.92%，YoY-2.41pct，主要由于传统产品产能利用率不足、新产线产能爬坡，叠加汇率波动及俄乌战争等因素导致的原材料成本上涨，但整体降幅处于可控范围内，汽车电子、新能源、大数据、工控、物联网、模块等高附加值新产品占比提升，降本增效已有成效。

    公司保持高研发投入，上半年研发费用率达到6.9%，YoY+0.37pct。

    展望下半年，预计随着消费需求逐步回暖，新兴市场快速增长，大客户份额稳步提升，以及产能利用率提升，公司收入及盈利水平有望修复。

    消费、通讯市场疲软，汽车电子业务高速成长：分应用领域来看，1）22H1 信号处理/电源管理/陶瓷及PCB 等业务分别实现营收9.38/7.91/1.96 亿元，YoY-7.91%/-6.09%/-38.90%，主要受最大下游消费市场景气度下行影响。据中国信通院数据，2022 年上半年，国内市场手机累计出货1.36 亿部，YoY-21.7%，其中，5G 手机出货量1.09亿部，YoY-14.5%。根据IDC 于6 月发布的全球手机季度跟踪预测，2022 年全球智能手机出货量将下降3.5%。在连续三个季度的供需下降和挑战增加之后，IDC 对2022 年的预测从之前的1.6%增长大幅下调。我们认为上述不利因素在股价中已有所体现，公司龙头地位稳固，基本面依然稳健。

    2）汽车电子或储能专用业务在22H1 高速增长，营收达到2.10 亿元，YoY+63.22%。公司汽车电子产品涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等领域。根据公司公告，公司已与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目推动进展顺利；汽车用高可靠性电子变压 器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上已得到了客户的高度认可，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中，为公司产品在全球汽车电子市场的全面推广打下了坚实基础。

    展望未来，一方面，公司加大布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工控、物联网、模块模组等新兴产业，大客户不断突破，为公司成长创造广阔的增量空间；另一方面，贸易摩擦和疫情让国内企业更加重视供应链安全与稳定，国产替代需求将为公司发展助力，市场份额有望进一步提升。此外，公司已经从单一的电感企业成长为多品类电子元器件研发制造企业，除了电感类产品，公司开发了汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，均获得主流客户的普遍认同。随着新产品的市场应用的推广及系列化产品的开发，将为公司的持续发展提供了更多的机会，公司核心竞争力将持续提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年~2024 年收入分别为54.50 亿元、67.67 亿元、81.26 亿元，归母净利润分别为9.04 亿元、11.72 亿元、14.82 亿元，PE 分别为22.0 倍、16.9 倍和13.4 倍，维持“买入-A”

    投资评级。

    风险提示：汽车电子客户拓展不及预期；消费电子需求回暖不及预期；5G 商用进度不及预期；扩产进度不及预期；国产替代不及预期。