收入符合预期，净利润低于预期

    公司发布半年报：Q2 单季度收入11.28 亿元，同/环比-10%/+12%，净利润1.6 亿元，同/环比-33%/-19%，归母净利润1.3 亿元，同/环比-41%/-20%，少数股东损益2873 万元，同/环比+58%/-17%。收入符合预期，但毛利率承压导致净利润低于预期。

    1）新业务逐步放量，收入环比增长：手机需求低迷导致公司消费类电感业务承压，根据IDC，Q1/Q2 全球智能手机出货量为3.14 亿部/2.86 亿部；但是汽车电子、储能和光伏等新业务放量，带动整体收入环比增长。

    2）稼动率短期承压，毛利率阶段性下滑：Q2 毛利率33.7%，同/环比-4.5ppt/-2.7ppt，一方面手机等消费类需求疲软，导致传统产能利用率不足；另一方面新业务持续扩产，短期折旧摊销压力大。

    3）研发费用率提升，少数股东损益增长：Q2 研发费用率8%，同/环比+2.3ppt/+2.3ppt；此外公司采取核心人员持有子公司股权的方式进行人才激励，由于子公司承担的新业务业绩表现优异，少数股东损益相应增长，Q2少数股东损益为2873 万元，同/环比+58%/-17%。根据公告，深圳顺络投资有限公司为重要全资子公司（持有贵阳迅达76%股权），2021 年收入/净利润为6.9 亿元/2.1 亿元。

    发展趋势

    展望Q3，我们认为公司营收有望环比继续提升，一方面手机需求有望边际回升，另一方面新业务受益于市场需求的持续旺盛以及公司份额的提升，继续高增长；同时产能利用率回升有望带动毛利率回到历史平均水平。长远来看，公司精密小尺寸电感全球领先，立足叠层、绕线、一体化和LTCC（低温陶瓷共烧）四大工艺，将终端应用从消费电子拓展至汽车电子、储能、光伏和大数据等领域，我们认为公司有望长期维持电感龙头地位。

    盈利预测与估值

    考虑到消费类电子需求短期承压以及新增产能的短期折旧压力，我们下调22/23 年收入19%/7%至46 亿元/65 亿元，下调归母净利润24%/15%至6.8 亿元/9.5 亿元。当前股价对应22/23 年PE 29 倍/21 倍。维持跑赢行业评级，但由于短期收入及利润承压，我们下调目标价15.7%至29.5 元，有20%上行空间。

    风险

    手机需求不及预期，新业务订单不及预期。