业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们及市场预期

    　　公司公布2022 年一季度业绩：收入10.08 亿元，同比-4.55%；净利润1.98亿元，同比持平；归母净利润1.63 亿元，同比-14.76%。少数股东损益约3500万元，主要是贵阳迅达和东莞信柏等子公司经营业绩良好。业绩符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　终端需求不足拖累营收，上海疫情或导致二季度经营继续承压：1Q22 营收同比下滑主要受终端市场需求不足的影响，同时深圳本地和香港疫情也部分影响了正常生产和产品交付。1Q22 存货水平环比4Q21 维持高位，一方面为应对上游材料涨价公司适当增加备货，另一方面终端需求疲软也对产成品形成库存压力。公司预计上海疫情或影响二季度经营活动。我们认为若下半年手机和汽车等终端消费需求回暖，公司存货水平或逐步回落。

    　　毛利率同比持平，费用率有所降低：1Q22 毛利率为36.39%，同比持平，环比大幅增加7.3pct。环比改善的原因，一方面4Q21 计提员工激励金和运输费用转计成本影响毛利率约3pct；另一方面公司主动调整产品结构。期间费用率同比下降1.7pct，主要是研发投入占收入比同比-1.8pct 至5.7%。我们认为公司主营产品叠层电感龙头地位稳定，LTCC 滤波器、一体成型电感、汽车电子和新能源等尚处于投入期，未来研发费用或稳中有升。

    　　发布股份回购方案彰显长期发展信心：公司拟以不超过35 元/股的价格以2~3亿元总金额回购571.43~857.14 万股，占公司目前已发行总股本的0.71%~1.06%，未来用于股权激励计划或员工持股计划。公司精密小尺寸电感全球领先，立足叠层、绕线、一体化和LTCC（低温陶瓷共烧）四大工艺储备，将终端应用从消费电子拓展至汽车电子、新能源等领域，大力推动传统终端方案创新和工艺自动化升级。展望2022 年，我们认为手机电感受益于5G 渗透提升继续稳增长，基站、数据中心和新能源等终端有望呈现更高增速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年收入预测56.6 亿元/70.0 亿元，净利润预测9.0 亿元/11.2 亿元。当前股价对应2022 年/2023 年P/E 21 倍/17 倍。我们维持目标价35 元和跑赢行业评级，对应2022/2023 年P/E 32 倍/25 倍，较当前股价50.3%涨幅。

    　　风险

    　　手机需求不及预期；汽车客户拓展不及预期；PCB业务经营不及预期。