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    公司发布21年年报，全年实现营业收入45.77亿元，同比增长31.66%;实现归母净利润7.85亿元，同比增长33.33%;实现扣非归母净利润6.93亿元，同比增长31.45%:全年毛利率为35.05%，同比下降1.21个百分点。

    简评

    全年业绩符合预期，汽车、储能业务快速增长

    全年业绩符合预期，就21Q4而言，营收同比+7.7%,环比-5.5%,归母净利润同比+0.1%，环比-5.0%，毛利率 29.12%，同比下降7.14个百分点，环比下降6.98个百分点，主要因为21Q4消费和通讯市场需求疲弱，公司产能利用率整体下降，产品价格调整、原材料成本上涨，同时年底公司计提了年度绩效和超额奖励。公司全年汽车电子及储能专用产品收入达3.03亿元，同比增长73.97%，保持快速增长势头。公司21年重点发力智能穿戴、结构件和手机背板，卓有成效，陶瓷、PCB及其他产品收入达6.72亿元，同比增长91.17%.

    未来，公司增长的动力来自三方面：扩份额、扩品类和扩产能。1、扩份额：驶入国产化快车道，全球份额仍低公司目前已成为全球电感龙头，全球市占率达11%，国内市占率超50%，产销量位于全球前三，中国第一。目前公司电感技术与日系龙头Murata持平，但全球市占率仍相对较低。全球电子市场和品牌以中国大陆为主，而HOVM 等中国品牌过去多使用日系电感，主要系其先发优势、技术实力和品牌形象；贸易摩擦和疫情事件让全球企业更加注重供应链安全稳定，而Murata等竞争对手在疫情期间供应链管理表现不佳，最近2年接连关闭3家中国区电感工厂。综合技术提升和供应链优势两大因素，公司作为全球电感头部企业，在疫情期间获得了国内外客户的青睐和信赖，品牌力大幅提升，HOVM持续提高顺络供货比例，非手机客户同步跟进，极大加速了国产化进程。

    2、扩品类：高端电感产品产能扩张，汽车、储能、陶瓷、PCB等新品需求集中释放2021-2025年，公司进入增速更快，持续性更强的高增长区间，其增长动为有3点： （1）主力电感：客户认可速度加快，Murata、Taiyo Yuden等无法保持技术优势，近两年相继退出消费级电感市场，关闭电感工厂，公司顺势扩大份额；（2）高端电感：正成为下一代电感的主力产品，目前仅 Murata、顺络等可批量供应，且公司已经批量供应苹果、Skyworks.Qorvo、卓胜微等客户，产品实力得到认可。随着5G射频前端模组 PAMiD/DiFEM等渗透加速，该类产品将在未来数年保持快速增长。此外，一体成型电感前景广阔，顺络目前可批量供货，产能大幅度扩张以满足客户旺盛的需求。（3）新品：15-20年公司做了很多新产品研发、迭代和市场推广，包括汽车电子、储能、陶瓷、PCB 等业务，客户需求集中释放，目前处于供不应求、持续扩产的新时期。

    3、扩产能：资本支出维持高增速，盈利能力长期向好目前，公司产能仍无法完全满足快速增长的市场需求。21-25年公司资本支出将保持20-30%的年化增速，持续加大研发投入和扩产力度，21-24年为项目密集建设期，产能从21年中起逐步释放，全部达产可贡献营收86.1亿元/年，届时公司营收可达 120亿元，21-25年营收CAGR达28.1%。扩产项目为高毛利产品，公司未来盈利水平长期向好。

    投资建议

    公司产品技术已追平日厂，已建立品牌与规模优势，在国产化背景下具有巨大替代空间：且新园区扩产项目为高毛利新品，未来盈利水平长期看好。我们预计22-23年公司营收为56.34.70.87亿元，同比增长23.1%、25.8%;归母净利润为9.02、11.50亿元，同比增长14.9%、27.5%。公司当前股价对应22~23年PE分别为27、21x。我们给予顺络电子目标价51.05元，维持“买入”评级。

    风险提示

    5G进展不及预期；消费电子、通讯需求不及预期；产品推广不及预期；产能过剩风险。