2021 年业绩小幅低于我们及市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入45.8 亿元，同比增长31.7%；归母净利润7.8亿元，同比增长33.3%；扣非归母净利润6.9 亿元，同比增长31.5%。Q4单季度收入11.0 亿元，同比增长7.7%，环比下降5.5%，归母净利润1.8亿元，扣非归母净利润1.3 亿元，同比下降10.9%，环比下降25.6%，业绩略低于我们及市场预期，主要系手机需求疲软、产能稼动率下降所致。非经常性损益主要为政府补助且主要体现在Q4，全年少数股东损益6528 万元，较上年同期863 万元大幅增长，主要系东莞信柏陶瓷、贵阳迅达等子公司经营业绩超预期。

    　　发展趋势

    　　受手机需求疲软和行业去库存影响，公司Q4 收入/毛利率均环比下滑。根据IDC，2021 年全球智能手机出货13.5 亿部，虽同比仍+5.7%，但：1）淡旺季与往年倒置，安卓品牌Q1 出货为全年最高，Q1/Q2/Q3/Q4 为2.9/2.7/2.8/2.8 亿部；2）苹果份额+1.5pct 至17.4%，全年出货2.4 亿部，安卓份额下降。公司精密电感客户以安卓手机为主，受季节性和客户份额下降影响，营收环比承压；且新产能释放，产线稼动率下降也拖累盈利水平。

    　　此外，产品价格走低、原材料和人力成本上涨等因素也对毛利率产生负面影响。手机精密电感是公司收入占比高且毛利率高的业务，该业务下滑导致4Q21 整体毛利率环比-7pct 至29.1%。但全年来看，公司收入和净利润仍创历史新高，反映公司稳固的行业龙头地位和业务横向多元化的成果。

    　　展望1Q22，需求上仍为传统淡季，库存消化或将持续。2021 年底公司存货占总资产10.8%，同比+2.5pct，其中库存商品占存货35.3%，同比+6.7pct。展望2022 年，我们认为手机电感受益于5G 渗透提升继续稳增长，基站、数据中心和新能源等终端有望呈现更高增速。2021 年公司研发费用率同比+1pct，汽车电子新产品进入量产增收阶段。据公告，2021 年公司与部分头部汽车客户签订战略合作协议，新项目推动进展顺利，大量新业务正在设计导入中；精密陶瓷业务也与头部客户保持深度合作开发。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到手机需求放缓以及产品价格压力，我们下调2022 年收入/净利润5.9%/12.8%至56.6 亿元/9.0 亿元，首次引入2023 年盈利预测，预计收入/净利润为70.0 亿元/11.2 亿元。当前股价对应2022 年/2023 年P/E 29 倍/23 倍。考虑到汽车电子业务进展顺利，业绩贡献或超预期，维持跑赢行业评级和目标价42 元，对应2022/2023 年P/E 37 倍/30 倍，较当前股价30.8%涨幅。

    　　风险

    　　手机需求不及预期；汽车客户拓展不及预期；PCB业务经营不及预期。