3Q21 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入11.65 亿元，同比+15.09%，环比-7.17%；归母净利润1.92 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比+16.50%，环比-11.11%，小幅低于我们预期。主要原因是手机需求自2Q 以来持续疲软，产业链上游元器件厂商业绩普遍低迷。

    　　发展趋势

    　　公司主营射频叠层电感，下游以手机为主，短期受行业需求波动影响。中国是全球智能手机以及5G 手机出货量最大的市场，7 月中国智能手机出货2867.6 万部，同比+28.6%，环比+11.7%，8 月出货2430.6 万部，同比-9.7%，环比-9.67%（根据中国信通院），9 月市场公开数据尚未披露，但综合而言1Q21 需求较好，2Q21 和3Q21 开始疲软。公司是全球射频叠层电感龙头，受行业因素影响，3Q 收入环比下滑7.17%至11.65 亿元，同时受产能利用率等因素影响，毛利率环比下滑2pct 至36.1%。4Q 为传统手机旺季，我们维持全年乐观展望。

    　　持续孵化新业务和新产品，3Q 研发费用率环比增长2.51pct。汽车是继智能手机后下一个高增长市场，根据公告，新推出的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC 等均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。用于LED 车灯控制系统的电感类产品也量产交付。为储能领域开发的BMS 类元件已经批量交付。同时精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业， 密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。

    　　高管增持彰显长期发展信心。6 月8 日公司发布员工持股计划，包括董事长、CEO、财务总监和董秘等10 名高管在内的98 名员工累计认购69.5%股份，认购价格31.39 元/股。公司作为国内电感龙头，技术积累深厚，叠层、绕线、一体化和LTCC（低温陶瓷共烧）工艺储备全面，同时管理经营稳健，各项新业务和新产品也在不断孵化中，我们看好公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变，净利润分别为8.12 亿元和10.30 亿元。当前股价对应2021/2022 年34 倍/27 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价42 元，对应42 倍2021 年市盈率和33 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.88%的上行空间。

    　　风险

    　　5G 手机渗透率不及预期；汽车电子客户拓展不及预期；PCB 业务经营不及预期。