事项：

    　　公司公布2020年年报，2020年公司实现营收34.77亿元（29.09% YoY），归属上市公司股东净利润5.88亿元（46.5% YoY），每股收益0.74元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。

    　　平安观点：

    业绩略超预期，费用端整体稳定：2020 年公司实现营收34.77 亿元（29.09% YoY），归属上市公司股东净利润5.88 亿元（46.5% YoY），销售毛利率和净利率分别为36.26%和17.18%，与2019 年相比分别提升2.11pct、2.11pct，每股收益0.74 元。其中，公司2020 年Q1、Q2、Q3和Q4 单季度营收分别为6.03 亿元（10.68% YoY）、8.39 亿元（24.74%YoY）、10.13 亿元（41.87% YoY）和10.22 亿元（34.11% YoY），归母净利分别为0.94 亿元（12.60% YoY）、1.48 亿元（32.76% YoY）、1.65亿元（61.84% YoY）和1.82 亿元（73.31% YoY），业绩略超预期。主要是在国内疫情有效控制的背景下，公司产能利用率快速提升叠加电感价格下降趋缓。费用端，2020 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.67%（-0.15pct YoY），4.47%（-1.1pct YoY）、7.02%（-0.28pct YoY）和1.59%（+0.9pct YoY），被动器件的技术更迭相比芯片较慢，客户结构相对稳定，公司费用控制较好。长期来看，公司产品线从电感稳步扩充到LTCC 微波器件、高可靠性变压器、NTC 热敏电阻、传感器等产品，为公司可持续发展打下了良好的基础。

    电感产品升级，多品类平台显现：公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G 商用及IOT 普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感产品升级方面，公司已具备01005 尺寸高Q 特性射频电感量产能力，公司的产品线也能够满足市场的需求，未来有望享受行业爆发红利。公司建立了围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和结构陶瓷”等产业发展方向，形成了从设计、材料、工艺、装备及控制等技术平台，为快速开发满足市场需要的新产品建立了系统化的技术基础，从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。

    横向拓展进展顺利，汽车电子稳定增长：横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。其中，电子变压器是公司汽车电子的拳头产品，已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车智能化以及未来自动驾驶的应用，公司汽车电子业务有望持续增长。

    投资策略：公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。考虑到公司电感扩产及LTCC、电子变压器业务拓展顺利，我们上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年净利分别为7.69/9.92/12.22 亿元（21/22 年原值为6.63/8.45 亿元），对应的PE 为36/28/23 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；3）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。