事件：

    公司三季报公告显示公司2017 年前三季度实现营业收入6.27 亿，同比增长9.61%；归母净利润6109 万，同比下降56.5%；扣非归母净利润4336 万，同比增长81.35%；每股收益0.11，同比减少57.01%。同时公告显示，预计公司2017 年度归母净利润变动幅度在2600 万至1 亿之间，同比减少-82.67%至-33.33%。

    核心观点

    整体毛利率提升，Q4 客户业务进展情况影响公司减值与否：公司前三季度归母净利润大幅下降主要系去年同期出售子公司元通孵化100%股权取得10765.81 万投资收益，此项收益使得去年同期净利润较高，基数效应下使得今年前三季度归母净利润出现大幅下滑；同样使得2017 年全年归母净利润预计同比明显下滑。不考虑非经常性损益影响，公司前三季度实现扣非归母净利润4336 万，同比增长81.35%，得益于公司传统业务LED 和MES 业务增长：公司通过整合优化产品结构、深挖用户需求，并受益于整合行业回暖，产品利润率提升明显。从中报数据来看，LED 照明与消费电子业务收入分别增长59.16%和90.6%。数字营销业务方面，公司旗下标的调整优化业务结构，协同一致性逐渐体现，毛利率（27.28%）提升明显并带动整体盈利水平提升，前三季度整体毛利率26.07%，（2017H1 毛利率24.38%，2016 毛利率24.64%），第三季度单季度实现归母净利润2539 万，同比增长152.26%。因股权激励计划带来的对应成本增加预计50%将分摊在2017 年全年，因此短期内对全年业绩带来一定压力，同时鉴于2017H1 数字营销业务结构调整体现收入回调，以及营销板块发展依然有待观察下游部分客户Q4 业务进展情况，关注该事项可能对公司年度减值（含商誉减值）带来影响。

    所属行业正式变更为互联网和相关服务，坚定布局完善SaaS 生态圈：公司2015完成收购顺为等三家数字营销公司，并参股广州奇异果；2016 年分别投资消费品行业和SCRM 细分行业的SaaS 龙头企业赢销通和六度人和，两家公司客户群体协同一致性高，未来有望实现在资源和业务上的互补，报告期内公司又投资六度人和在国内的主要增值分销商北京麦达（原“微联达”），不断完善SaaS 生态矩阵，完成从传统业务向互联网业务的成功转身，公司所属行业正式变更为互联网和相关服务，未来将进一步完善产投研一体化的产业格局。报告期内，公司收购北京麦达，实现六度人和产业链整合，并聘任其创始人之一的高礼强先生任上市公司董事和总裁；由高礼强先生全面负责公司SaaS 业务，借助其在计算机软件方面的管理和技术经验，加快推动公司发展。同时公司发布限制性股权激励计划，数字营销板块合计44 名核心骨干参与，深度绑定技术人员，公司完善人才储备并通过多种方式留住骨干人才，确保公司长久可持续发展。10 月17 日公司参投标的赢销通的惠下单平台与益海嘉里集团达成战略合作，Saas2.0 业务持续推进。

    内生外延并举，产投研一体化打造SaaS 产业格局：公司坚持将外延式并购向内生增长转换，搭建自身产业圈，打造核心竞争力，通过产投研一体化实现产业布局借助旗下标的打造营销一体化产业平台，加强公司自身研发能力的同时赋能旗下SaaS 平台，拓展公司产品和服务半径。产业投资方面继续围绕参与Saas、大数据、云计算等产业相关标的投资，实现资源整合和产业布局，此前大股东已成立产业并购基金用以前期优质标的的参投与锁定，未来将借助自身平台和产业资本优势构建更加完善的SaaS 产业格局。

    盈利预测与估值： 我们预计公司 2017-2019 年实现归母净利润分别为：0.81/1.01/1.28 亿元，对应 EPS 分别为： 0.14/0.18/0.22 元/股；对应当前股价估值分别为：59/48/38×PE。公司产投研一体化产业格局建设有助于围绕企业级 SaaS服务继续发力，打造SaaS 生态圈，持续关注公司在Saas 领域的布局，给予谨慎推荐评级。

    风险提示：公司企业级 SaaS 进展不顺利、行业增长减速、商誉风险。