投资要点

    　　东南网架发布2023 年半年报：公司2023H1 实现营业总收入65.37 亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润2.22 亿元，同比减少25.34%；实现扣非后归母净利润2.10 亿元，同比减少16.31%。其中，Q2 实现营业总收入33.48 亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润0.80 亿元，同比减少36.53%；实现扣非后归母净利润0.71 亿元，同比下降19.10%。

    　　公司2023H1 钢结构业务新签合同额75.20 亿元，同比增长5.42%；化纤业务产品销量合计23.17 万吨，同比增长20.93%；营业总收入65.37 亿元，同比增长8.03%。1）分季度来看，公司2023Q1、Q2 分别实现营业总收入31.89 亿元、33.48 亿元，分别同比增长16.97%、0.70%。2）分业务来看，工程总承包、钢结构分包、化纤、其他业务分别实现营收12.84 亿元、35.60亿元、15.46 亿元、1.18 亿元，分别同比变动-24.63%、+23.47%、+13.04%、+22.11%，其中，钢结构分包业务较快增长，主要系公司围绕“EPC 总承包+1 号工程”双引擎发展战略，打造装配式钢结构医院、学校等特色品牌；光伏发电业务在2023 年中报中单独列示，收入为0.29 亿元，实现了初步放量，系公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场。

    　　公司2023H1 实现综合毛利率10.94%，同比下降1.54pct；实现净利率3.42%，同比下降1.51pct。工程总承包及化纤业务毛利率下降是公司综合毛利率下降的主要原因。分业务来看，工程总承包、钢结构分包、化纤业务毛利率分别为11.06%、14.04%、2.07%，分别同比下降3.06pct、0.90pct、2.27pct。

    　　公司2023H1 期间费用4.33 亿元，占收入端比重为6.63%，同比上升0.08pct。

    　　资产+信用减值损失为0.14 亿元，占收入端比重为0.22%，同比减少0.58pct。

    　　公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-5.75 亿元，同比增加1.80 亿元。

    　　从收、付现比来看，公司2023H1 收、付现比分别为82.0%、93.7%，同比分别下降1.1pct、8.9pct。

    　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS分别为0.30 元、0.33 元、0.37 元，8 月30 日收盘价对应的PE 分别为20.3倍、18.1 倍、16.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期