公司公告22 年半年度报告，22h1 公司收入60.5 亿元，yoy+12.8%；归母净利3.0 亿元，yoy-17.6%；扣非归母净利2.5 亿元，yoy-28.8%。22q2 单季度收入33.2亿元，yoy+13.4%；归母净利1.3 亿，yoy-38.4%；扣非归母净利0.9 亿，yoy-56.4%。

    工程承包收入高增长，化纤效益承压

    分业务，22h1 公司钢结构分包/ 工程总承包/ 化纤/ 其他业务分别收入28.8/17.0/13.7/1.0 亿元，yoy 分别-2.4%/+129.1%/-12.6%/-4.5%。工程总承包继续维持高增长，公司业务结构进一步优化。化纤业务收入同比下降，主要系全国疫情反复，全球经济疲软，大宗原材料价格受俄乌战争剧烈波动等多重因素影响，纺织行业供需两端受到一定的冲击，涤纶长丝消费需求下滑、行业景气回落所致。新签订单角度， 22h1 公司建筑板块累计新签及中标合同144 亿元，yoy+20%，为建筑板块营收的3.0 倍，有望较好支撑收入后续增长。

    22h1 公司综合毛利率12.5%，yoy-1.7pct；22q2 单季度毛利率12.2%，yoy-2.4pct。

    其中工程总承包/钢结构分包/化纤毛利率分别为14.1%/14.9%/4.3%，yoy 分别+0.3/-1.0/-4.0pct。工程总承包毛利率略有改善，化纤效益明显承压致整体毛利率下滑。费用管控有力，22h1 公司期间费用率6.5%，yoy-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.8%/2.9%//0.6%，yoy 分别-0.1/+0.1、-0.5/-0.2pct。减值损失影响加大，22h1 公司减值损失0.5 亿元，占收入比例0.8%，综合影响下，22h1 归母净利率4.9%，yoy-1.8pct。

    战略转型“装配式+BIPV”，或享受行业高速增长红利公司2021 年成立东南碳中和科技公司和东南网架福斯特碳中和科技公司，致力于屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，提供光伏技术与绿色建筑的一揽子解决方案与集成服务。公司先后与萧山区衙前镇人民政府、萧山经济技术开发区、山西运城经济技术开发区、天津港保税区管委会签署了合作协议或投资协议，借助整县推进发展的契机，积极推进BIPV 产品的场景应用。2022/04，公司全资子公司东南绿建集成科技公司与杭州钱塘新区建设投资、龙焱能源科技（杭州）公司三方联合，共同成立合资公司浙江东南龙焱建投新能源，共同开发光伏建筑一体化市场，致力于开发适用市场的光伏建筑一体化产品，并模块化生产、建设。我们认为公司通过股权合作及自主设立子公司积极切入BIPV市场，或有利于形成投运一体的全产业链能力，且公司为行业内较早布局BIPV的建筑公司，后续或在BIPV 市场拓展中有先发优势。

    看好EPC+BIPV 成长性，维持“买入”评级

    公司作为钢结构龙头，过往已具备行业领先的钢结构和屋面工程技术能力，我们认为公司BIPV 业务具备渠道和技术优势，未来EPC+BIPV 有望提供较好的成长持续性。考虑较大的成本压力，我们小幅下调盈利预测，预计22-24 年公司归母净利分别为5.1/6.2/7.5 亿（前值6.1/7.7/9.5 亿），yoy 分别为3%/22%/21%，22 年目标PE 20x，对应目标价8.72 元，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；化纤业务盈利波动超预期；BIPV 业务推进不及预期。