本报告导读：

    　　战略转型“装配式建筑+BIPV”;

    　　22 年7 月20 日解禁以9.15 元/股发行的1.3 亿股;国家规划25年装配式建筑占新建比例30%,十四五新增建筑光伏装机0.5亿千瓦以上。

    　　投资要点：

    　　维持增持。减值计提导致业绩增速低于预期，下调预测2022-23 年EPS 为0.52/0.62 元(原0.65/0.78 元)增速22/20%，预测24 年EPS 为0.73 元增速18%。下调目标价至11.28 元，对应2022 年22 倍PE。

    　　减值拖累净利增82%低于预期，Q4 业绩同比减亏。1)21 年营收113 亿(+22%)，Q1-Q4 营收增37%/28%/21%/8%；净利润4.93 亿(+82%)，Q1-Q4净利增51%/52%/135%/-15%(20 年同期17%/29%/63%/-211%)，减值1.36亿(+120%)，系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率13.26% (+1.66pct)，净利率4.37%(+1.44pct)，加权ROE10.72%(+4.48pct)。3)经营现金流-4.4 亿(-199%)因支付较多，应收账款38.5 亿(+22%)，资产负债率62.12%(-2.32pct)。

    　　建筑业新签及中标增速29%，化纤板块毛利率改善。1)建筑21 年新签及中标186 亿(+29%)，其中新签142 亿(+27%)，已中标尚未签约44 亿(+37%)。

    　　2)工程总承包营收18.6 亿(+178%)占比16.5%，毛利率14.67%(+1.50pct)；钢结构分包营收60.6 亿(+0.36%)占比53.7%，毛利率15.27%(-0.20pct)；化纤业务营收30.9 亿(+51.2%)占比27.3%，毛利率6.37%(+9.02pct)。

    　　“装配式建筑+BIPV”战略转型，受益“十四五”建筑节能政策。1）2022年3 月住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5 亿千瓦以上，公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。2）与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，出资1.5 亿元占股75%，投资光伏发电业务和BIPV 总承包项目建设。3）2022 年1 月17 日公告以9.15元/股非公开发行1.3 亿普通股募资12 亿推进EPC 总承包业务发展。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期，疫情反复等。