核心观点

    　　与萧经开达成投资协议，联手福斯特共同开发辖区内屋顶资源。9 月6 日晚间，公司公告与杭州市萧山经济技术开发区管委会（简称“萧经开”）签订投资协议书，未来萧经开将全力支持公司在政府投资的党政机关、学校、医院、会展中心等公共建筑以及工商业厂房和农村住宅等屋顶资源开发分布式光伏发电项目，并承诺2022-2026 年五个完整年度内实现项目总装机容量不低于950MW。项目实施主体为公司与福斯特共同出资成立的合资企业，公司出资占比75%，萧经开将为合资企业提供落户资助、财政贡献资助以及对合资公司列入当年重点发展项目计划等相关扶持政策。

    　　预计5 年将贡献1.14 亿施工净利润，同时将部分参与项目投资，获得稳定回报。根据萧经开对未来五年装机量不低于950MW 的承诺，按照4 元/W的造价估算，预计总投资额将达到38 亿。在EPC 模式下，假设施工净利率3%（与19-20 年公司净利率水平相当），我们估计950MW 项目可贡献净利润1.14 亿。此外，公司还可作为投资方获取额外回报，且不排除引入其他投资运营商以及政府、银行等机构共同出资。我们在《建筑光伏迎风口，建筑行业开启新蓝海》报告中测算，典型BIPV 项目IRR 达15%，回收周期7-8 年。相比较PPP 项目，这类项目回收周期更短，且运营期现金流稳定。

    　　整县推进政策下屋顶开发有望加速，EPC+BIPV 战略协同效应逐步显现。本次与萧经开的协议距离上次与衙前镇的合作公告仅相隔两周时间，但两者互相独立，一方面显示了公司在当地较好的政府资源，另一方面也彰显了公司进入BIPV 的决心。相较混凝土建筑，钢结构更容易与BIPV 相结合，公司凭借在钢结构EPC 的传统优势、快速切入BIPV 蓝海市场，战略转型效果显著，成长空间有望不断打开。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计21-23 年EPS 为0.65/0.78/0.96 元，维持盈利预测不变。公司在BIPV领域持续取得突破，估值中枢有望提升，参考可比公司平均估值给予公司21年27X PE，对应目标价17.55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账风险