投资要点

    东南网架发布2021 年半年报：上半年实现营业收入53.64 亿元，同比增长31.83%；实现归母净利润3.60 亿元，同比增长51.75%。其中Q2 实现营业收入29.31 亿元，同比增长27.66%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长51.99%。

    上半年钢结构订单同比增长21%，化纤产品销量同比增长46%。钢结构业务上半年新签及中标总金为119.44 亿元，同比增长20.67%；化纤业务上半年POY、FDY、切片产量分别为15.89 万吨、4.01 万吨、1.36 万吨，销量为19.64万吨、4.50 万吨、1.43 万吨，销量同比分别变动72.89%、4.65%、-21.86%。

    上半年实现营业收入53.64 亿元，同比增长31.83%，其中Q2 实现营业收入29.31 亿元，同比增长27.66%。Q1、Q2 营收分别同比变动51.42%、51.75%。

    建筑和化纤业务营收分别同比增长26.12%和69.01%；建筑业务中工程总承包营收同比增长319.37%；化纤业务中POY、FDY、切片营收分别同比增长100.58%、22.29%、-14.70%，系上半年受下游纺织需求增长、东南亚订单回流等因素支撑，中下游对涤纶长丝刚需及备货需求旺盛，公司涤纶长丝主要产品量价齐升，且去年同期在疫情及原油价格下跌等因素影响下基数较低。

    上半年公司实现综合毛利率14.20%，较去年提升0.23pct。建筑、化纤业务毛利率分别同比变动-3.35%和11.13%，化纤业务毛利率同比提升主要系行业景气度较高、产品量价齐升；建筑业务毛利率同比下滑主要系大宗价格上涨。

    上半年实现净利率6.66%，同比提升0.94pct。期间费用率为7.24%，同比降低0.30pct。上半年减值损失占收入比重为-0.56%，同比提升0.24pct。公司全资子公司东南新材料为公司化纤业务主要载体，上半年净利润为0.63 亿元，同比增加1.53 亿元。扣除这部分业绩后，公司钢结构主业上半年净利润约为2.97 亿元，同比下滑约0.3 亿元，因此公司上半年业绩增长主要来自化纤业务。

    上半年每股经营性现金流净额为-0.51 元，同比减少0.55 元/股，其中Q1、Q2同比分别变动-0.33 元、-0.21 元，主要系本期支付较多所致。

    盈利预测与估值：上调2021-2023 年公司EPS 预测为0.57 元、0.70 元、0.83元，8 月23 日收盘价对应PE 为13.8、11.2、9.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC 业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险