核心观点

    中标EPC 大单，经营业绩有望大幅提升。3 月31 日晚间，公司公告作为联合体牵头人中标杭州国际博览中心二期EPC 项目，中标金额41.24 亿，占20 年收入的45%，为公司历史上承接规模最大的EPC 项目。该项目既有大跨度结构也有超高层结构，充分展示了公司承接综合性强、技术难度大的世界一流建筑的实力。年报中公司披露20 年底仍有36.93 亿已中标尚未签约的订单，若不考虑其他未公告订单，21 年新签订单将至少达到78.17 亿，占20 年新签订单的70%。随着新签订单的逐步执行，业绩高增长有保障。

    钢结构+EPC 成为长期趋势，公司转型升级正当时。近几年政策推动下，新建公共建筑原则上要采用钢结构，住宅领域的渗透率不断提升，长期看钢结构建设需求有望保持稳定增长；3 月住建部发布最新版《建筑业企业资质标准》，钢结构专业分包取消后并入施工总承包，未来钢结构项目或逐步过渡到全部以EPC 形式竞标，公司较早意识到只做专业分包的瓶颈，凭借在学校、医院和大型场馆等公建领域积累的品牌和技术优势，18 年开始向EPC转型，目前EPC 已成为订单的主导力量，转型效果在20 年至今已逐步体现，一方面更加快速地扩大业务规模，另一方面可改善营运能力和现金流。

    化纤景气度回升，21 年对业绩的拖累有望减小。20 年疫情影响下，纺织服装需求萎缩，且原油暴跌带来化纤原材料大幅减值，公司POY 业务亏损达到1.5 亿。我们预计21 年公司化纤板块有望实现减亏，主要由于全球经济复苏带动大宗商品市场趋势性回暖，一方面原材料减值或部分转回，另一方面公司产品提价后盈利有望得到修复，截至3 月底国内涤纶POY-PTA 价差为5324 元/吨，较去年同期上涨39%，行业景气度持续向好。

    财务预测与投资建议

    预计21-23 年EPS 为0.39/0.49/0.61 元（原EPS 为0.34/0.43/0.52），主要调增新签订单增速以及订单转化率。参考可比公司平均估值给予公司21年20X PE，对应目标价7.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险