本报告导读：

    2020 年业绩增速1%低于预期主因化纤业务拖累；随全球经济加快复苏化纤望好转、钢结构受益政策支持及行业爆发望延续高增，看好2021 年业绩筑底回升。

    投资要点：

    维持增持。2020年营收92.6 亿元（+3%）、归母净利2.7 亿元（+1%）、扣非2.4 亿元（+0%）低于预期因化纤业务拖累，我们预计钢结构主业净利约4.2亿元增速57%；下调预测2021-22 年EPS 至0.38/0.50 元（原0.54/0.66 元）增速45/30%，预测2023 年EPS 为0.62 元增速25%；考虑近期风险偏好回调，下调目标价至9.5 元，对应2021-23 年25/19/15.3 倍PE，维持增持。

    Q4 净利增速-211%低于预期，经营现金流好转。1）Q1-Q4 单季营收增速-3/0/9/5%、归母净利增速17/29/63/-211%、扣非净利增速19/34/77/-265%；2）EPC 收入6.7 亿元占钢结构板块收入10%；钢结构分包收入60.3 亿元增速5.5%；化纤收入 20.4 亿元增速-34.8%；3）毛利率11.6%（+0.03pct）因高毛利EPC 占比增加，净利率2.85%（-0.11pct）；4）四费率7.1%（-0.5pct）；4）经营净现金流4.4 亿元（+38.8%）因本应付票据支付货款较多。

    2020 年新签订单增速28%，看好2021 年延续高增。1）2020 年新签合同112 亿元增速28%，截至12 月末已中标尚未签订合同37 亿元；总承包订单63.4 亿元创历史新高；2）2020 年钢结构产量48.1 万吨（-2.9%）；3）政策推动+行业爆发，钢结构渗透率将从7%到50%以上，看好订单延续高增。

    着力1 号工程+装配式EPC 双引擎驱动，化纤业务望好转提供业绩弹性。

    1）实施“1 号工程+EPC 总承包”双引擎驱动，着力培育装配式EPC 总承包+大健康的特色商业模式，致力于成为国内新型装配式医院、学校第一品牌；2）积极推进先进制造业与现代服务业深度融合；3）拟定增募资不超过12 亿元将用于在手EPC 和补流；4）2020 年化纤涤纶预取向丝（POY）33万吨、涤纶牵引丝（FDY）9 万吨、聚酯切片4 万吨；产品主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域；受益海外疫情好转+经济加快复苏望好转。

    核心风险：基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等