钢结构行业2020年驶上发展快车道。2018年，我国钢结构产量6874 万吨，占粗钢产量比重仅7%，显著低于一般国家20%的水平。2016 年国务院提出力争用10 年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%，目前不足10%，行业潜在空间巨大。2019年，住建部正式提出在住宅中试点钢结构，政策逐渐加码，而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨，以往制约钢结构渗透率的材料成本劣势逐渐缩小，同时，由于农民工数量减少工资上升，以及房地产企业提高周转率，我们预计钢结构施工工期短，机械化程度高的优势将逐渐体现，发展将踏上快车道。

    　　总包与规模化加工是行业未来两种发展路径。随着单体项目规模增大以及质量要求提高，我们认为未来行业将呈现两种发展路径：1）总包模式，承接项目，进行一体化设计，然后将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商，2）规模化加工，专注于钢结构生产，通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力，而两种方式都对钢结构企业的技术、规模提出更高要求，行业集中度有望提升。而目前行业CR5 仅5%,提升空间巨大。

    　　转型总包商，“装配式+大健康”特色模式。2019 年正式取得建筑工程施工总承包壹级资质，向总包商转型的效果显著，公司聚焦学校、医院、展馆等优势领域，当年签约十亿级项目两个（以往单体规模基本在5 亿元以下），新签订单创历史新高，同时应收账款周转率进一步好转。此外，考虑到2022 年我国将举行杭州亚运会及北京冬奥会，我们认为未来2 年公司订单仍将呈现高景气状态，且项目规模仍将提升，现金流也将继续好转，从而支撑公司快速成长。

    　　投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润3.86/4.96/6.33 亿元，同比增长44.2%/ 28.6%/27.7%。给予公司基于分部估值法的目标价9.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求低于预期，成本高于预期，系统性风险。