核心观点：

    　　业绩保持高增，2020 年有望延续趋势。公司19 年实现营业收入89.76亿元，同比增长3.24%，归母净利润2.67 亿元，同比增长56.68%。

    　　分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为+21.1%/-8.6%/+5.4%/+2.6%，归母净利润增速分别62.9%/45.3%/78.1%/55.5%，全年业绩保持高增。分业务看，公司钢结构/化纤业务19 年收入分别为57.2/31.3亿元，同比分别变动+16.5%/-14.4%，钢结构业务保持高增而化纤业务有所下滑。此外，公司预计2020Q1 归母净利润同比增长0%-30%。

    　　钢结构业务盈利能力提升，现金流改善显著。公司19 年毛利率/净利率/ROE（摊薄）分别为11.58%/2.95%/6.25%，较18 年分别提升0.82/0.87/2.02 pct。其中，钢结构业务/化纤业务毛利率同比分别变动+1.9%/-2.2%，钢结构业务盈利能力提升。公司经营性现金流净额为3.20 亿元，较18 年增加3.59 亿元，现金流改善显著。

    　　新签订单高增，投建20 万吨钢结构数字化工厂。公司19 年新签订单84.6 亿元，较上年同期增加了51%。其中，公司中标杭州湾智慧谷二期项目EPC（27.6 亿元）等一系列优质工程。此外，子公司东南绿建计划投资6 亿元实施年产20 万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目，以契合钢结构产业智能化发展趋势。项目投产后将进一步优化公司钢结构业务产品结构，提升公司整体盈利能力。

    　　钢结构渗透率不断提升，维持“买入”评级。公司披露回购预案，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额不低于2.5 亿元且不超过5 亿元，彰显公司信心。预计公司20-22 年分别实现归母净利润3.49/4.21/5.06 亿元。公司历史动态PE 中枢约为25 倍-35 倍，给予公司2020 年26 倍PE 估值水平，对应合理价值为8.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价波动；投建工厂效果不及预期；新签订单不及预期。