业绩持续高增，营收稳步增长

    公司18 年实现营业收入86.95 亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润1.71 亿元，同比增长64.81%。全年营收稳中有增，利润保持高增长态势。分季度看，Q1-Q4 分别实现营业收入15.03/15.13/21.62/25.17 亿元，同比分别增长-1.82%/45.47%/2.20%/4.09%；Q1-Q4 分别实现归母净利润0.54/0.72/0.24/0.21 亿元，同比分别增长65.40%/98.96%/43.55%/15.37%。公司18 年毛利率/净利率分别为10.76%/2.08%，较17 年同期分别变动-0.52/+0.74pct，毛利率小幅下滑，而净利率有所提升，主要原因为公司费用管控能力的提升以及本年资产减值损失减少。

    负债率逐年下降，经营性净现金流小幅流出

    公司18 年经营性现金流量净额为-0.39 亿元，相较于17 年减少了现金净流入4.18 亿元，主要系本期付款较多所致。收付现比方面，2013-2017 年公司收现比始终略高于公司付现比，2018 年付现比提升幅度较大导致二者基本持平，经营性现金流状况稍有恶化。截止2018 年末，公司资产负债率为60.82%，较17 年同期下降0.34pct，自2014 年来逐年降低的资产负债率水平有效降低了公司财务风险，也为公司未来进一步扩张提供了空间。

    订单小幅下滑无碍未来发展，政策催化钢结构发展提速

    分行业看，建筑钢结构/化纤业务18 年分别实现收入49.1/36.6 亿元，同比分别增长13.8%/7.5%；毛利率分别为12.62%/6.56%，较去年同期分别下降1.55/0.21pct。化纤业务产能及产销量基本稳定。钢结构业务订单方面，公司2018 年新签订单81.79 亿元，较17 年同比减少7%。考虑到市场环境的变化，钢结构公司18 年新签订单增速普遍有所下滑，但公司18 年新签订单为钢结构业务收入的1.7 倍。目前政府已将发展装配式建筑上升为国家战略，明确了大力发展装配式建筑的目标及任务，要求到2020 年全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%，全面推进装配式建筑发展，钢结构作为装配式建筑的重要体系，市场前景广阔。随着装配式建筑比例的持续提升，公司钢结构业务未来仍有很大的发展前景。

    盈利预测及投资评级

    公司业绩连续三年高增，且资产负债率较低，同时作为钢结构公司龙头有望持续受益于发展装配式建筑等一系列政策，预计公司19 年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21 年分别实现归母净利润2.36/3.08/3.71 亿元。公司目前PE（TTM）36 倍，而A 股其他钢结构企业平均PE（TTM）约31 倍。考虑到公司未来业绩增速较快，给予公司19年行业平均的31 倍PE 估值，而我们预测公司19 年EPS 为0.23 元/股，则对应合理价值约7.1 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。