受益武林外滩交付结算，公司迎来业绩拐点。2016 年公司实现营业收入41.9亿元，同比增长143.9%，归母净利润1.5 亿元，2015 年为-0.6 亿元，实现扭亏为盈。营收和业绩的改善主要来源于武林外滩项目的结算。2016 年武林外滩结算收入达到28.9 亿元，净利润达到5.3 亿元（其中贡献归属于母公司股东净利润为2.6 亿元）。

    盈利能力恢复，预计业绩改善能持续。2016 年公司毛利率达到25.7%，净利润率达到9.7%，较2015 年显著提升。公司未来盈利能力的恢复可持续，主要来源于两个方面，一是结算的项目结构变化，公司未来主要的结算毛利率都较高；二是受益杭州、舟山等市场在2016 年房价上涨，公司项目售价提升。短期来看，公司业绩有支撑，截至2016 年年底，公司账上预收账款达到27.5 亿元，预收账款主要为锦澜公寓、广宇万科公园里等毛利较高的项目，两项目占预收账款70%。

    地产积极补储备，大健康第三方影像诊断中心开业。2016 年公司房地产销售金额达到38.8 亿元，同比增长11.1%。2016 年下半年以来公司积极拿地补充土地储备，新增4 个项目，截至目前公司土地储备建筑面积拓展到65万方。公司大健康领域拓展顺利，投资的杭州全景第三方影像诊断中心已开业。

    财务预测与投资建议

    下调为“增持”评级，目标价6.05 元。由于公司目前土地储备和预收账款较之前都有所下降，我们下调了对公司结算进度的预测，预测公司2017-2019年每股收益分别为0.55/0.62/0.69 元（原预测2017-2018 年分别为0.67/0.75元）。运用可比公司法，可比公司2017 年PE 为11X，给予公司 2017 年11X 的PE，对应目标价6.05 元。

    风险提示

    杭州等市场政策进一步收紧。

    第三方影像诊断发展不达预期。