投资逻辑

    　　地产业务实施三三制战略：公司成立三十多年来，开拓了以杭州为中心，周边二、三线城市为重点的开发局面，未来将推进“三三制”战略布局，即杭州地区、浙江其他城市、长三角地区其他二三线城市的储备各占三分之一。

    　　截至2015 年末，公司储备项目权益建面61 万方，其中杭州地区约21 万方，浙江其他城市约15 万方，长三角地区其他城市约25 万方。公司地产开发业务总体上采取维持补充的发展策略。

    　　项目结算进入高峰期：公司2015 年实现商品房销售额35 亿元，超出年度计划目标40%，其中杭州武林外滩、舟山锦澜公寓等项目均超额完成销售目标。2016 年公司销售目标30 亿，可能再次超出目标。截止2015 年底，公司在建项目建面约56 万方，主要包括杭州武林外滩、杭州锦绣桃源、杭州公园里、舟山锦澜公寓、肇庆星湖名郡（部分）、黄山江南新城（部分）等。受益杭州房地产市场回暖，预计毛利较高的项目杭州武林外滩大部分在2016 年进入结算，锦绣桃源、公园里等项目大部分在2017 年进入结算，今明两年公司业绩增长的确定性较强。

    　　出资成立医学影像中心：2015 年6 月，公司与上海世正医疗共同出资成立杭州德康医学影像诊断中心，公司出资1000 万，持有20%股权。德康医学影像中心是国内首家第三方医学影像诊断中心，以高端医学影像诊断技术为支撑进行相关会诊、体检和疾病筛查。上海世正医疗是专业从事医疗机构投资管理与运营的公司，目前在上海、杭州、广州等8 个城市为近20 个肿瘤诊疗中心提供技术支持和管理咨询服务。

    　　积极打造大健康生态圈：由于第三方医学影像诊断的设立在每个城市是有限的，而且门槛比较高，公司初探阶段会选择杭州，预计在明年该地的第三方独立医学影像中心将正式运营。公司通过人才方面的积极储备和地产业务的良好现金回流，布局产业上下游，规划用3-5 年时间实现其它区域的成功复制，在大健康环保领域开辟出新的利润增长点。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2016 年实现EPS0.52 元，对应股价12PE，地产RNAV 为5.19 元每股，考虑到公司积极布局影像医疗，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示

    　　地产结算、影像医疗布局速度不及预期。