事件：

    　　公司4 月23 日公布2015 年年报。报告期内，公司实现营业收入171,953.72 万元，同比增长2.14%，营业利润-47,691,906.35 万元，同比下降124.75%，归属于母公司所有者净利润-6,440.16 万元，同比下降149.05%。

    　　截至2015 年12 月31 日，公司总资产873,502.05 万元，比年初增长2.02%；归属于上市公司股东的所有者权益272,569.99 万元，比年初减少4.42%。

    　　观点：

    　　营业收入与上年度基本持平，净利润大幅缩减。公司2015年度营业收入171,953.72万元，同比增长2.14%；归属于上市公司所有者净利润为-6,440.16 万元，同比大幅下降149.05%。净利润的亏损主要是因为的公司15年内结算的房地产开发项目利润率较低，此外，公司的武林外滩项目因室内精装修尚在进行中，未能按照原计划实现在报告期内按时交付，从而影响了公司2015年度净利润。

    　　公司营业收入主要来源于房地产项目销售，占比在80%以上，但近年来主营业务收入有所放缓。目前，公司积极布局房地产以外业务。例如与上海世正医疗合作，布局大健康环保领域，逐步拓展多元化发展的战略，寻找新的利润增长点。公司在报告期内，积极布局第三方医疗影像诊断业务，逐渐确立其第二主业地位，在这个较新的领域内不断发展壮大，虽然目前对公司的业绩没有明显贡献，但是目前进入这个领域的公司不多，价值提升空间巨大。此外，公司2015年利润亏损较为严重主要是由于本应在报告期内提前交付的项目受到精装修进度的影响未能按期结算。公司在报告期内有32.1,9亿元预收账款以及多个待结算项目，本年度业绩大幅增长可期。

    　　布局优势明显，销售金额有望大幅提升。公司主要布局在杭州和周边城市、以及黄山、肇庆等地，随着杭州限购政策的放开以及一系列去库存措施的激励，杭州楼市回暖迹象明显。报告期内公司有多个项目整体竣工，包括杭州鼎悦府、锦润公寓等，也有项目部分竣工，如肇庆星湖名郡项目，同时，有多个在建项目，为未来业绩回升提供了巨大保障。公司的主要住宅项目主要集中于中、小户型，产品覆盖层次较广，在杭州等地品牌口碑良好。公司地理布局良好，优质项目较多，2016年的G20峰会和2022年的亚运会将会相继在杭州举办，势必也会使杭州的楼市更有竞争力，预计本年度公司销售金额会有显著提升。

    　　全面落实员工跟投计划，提高员工积极性，建设和谐团队。公司自2008年公布股权激励计划后，在2015年末再度推出员工跟投计划，一方面将员工利益和公司收益绑定，让员工和公司一起风担风险，激发团队的工作热情；另一方面也是对员工的一种奖励机制，提高了员工的工作积极性，提升了公司的管理效率。

    　　确立大健康环保布局，第二主业同步推进落实多元化发展战略。公司在报告期内积极推进医学影像诊断中心建设，打造大健康生态体系。自公司14年确立医疗大健康的转型方向起，经过为时一年多的探索，在报告期内正式开始了以杭州为中心的全景医疗诊断业务，利用高科技手段开展高端医疗影像业务，包括专病筛查、疑难病会诊和高端体检等。与公司合作的世正医疗是上海浦东国际医学中心建立的一家主要从事医疗机构投资管理与运营的专业公司，具有多年医疗行业投资管理经验，并拥有多位在肿瘤诊断与治疗方面高水准专家。同时，公司把医疗大健康项目布局在杭州，也是公司总部所在地，对当地情况的了解和杭州相应政策的支持都会为公司的医疗大健康布局提供良好的发展契机。

    　　结论：

    　　报告期内，公司面向合格投资者公开发行13 亿元公司债，促进了公司的财务状况趋于稳健；第二主业布局初步成型，第一主业房地产业务加强去化，资金回笼，短期内转型的盈利能力并不能充分释放，但中长期来看，公司仍然具有较强的可持续盈利能力。我们预计，公司2016 年-2018 年营业收入分别为19.77 亿元、21.75 亿元和23.93 亿元，每股收益分别为0.31 元、0.34 元和0.38 元，对应PE 分别为22.45、20.10 和18.03，维持公司“推荐”评级。