净利润实现较好增长。2011年，公司共完成营业收入191,440.82万元，同比减少11.19％；实现营业利润44,752.02万元，同比增长50.99％；归属于母公司所有者的净利润28,823.87万元，同比增长31.38％。

    净利润增长主要是公司结算项目毛利率有较大提高，2011年公司公司经营毛利率与上年比上升12.82 个百分点。此外，2010年西城年华项目有较多毛利率低的车位结转，因而本年经营毛利率较上年上升。

    财务费用大幅下降。与其它房地产公司财务有着明显区别的是公司的财务费用大大下降，2011年财务费用3052.44万元，较去年同期的7060.99万元，下降了56.77%。利息下降主要是去年计提往来款利息支出减少。资产负债率：公司2011年末资产负债率为68.04%，较上年有所降低。若剔除预收账款对资产负债率的影响，2011年末公司的资产负债率为41.16%，在行业内处于较低水平。公司经营相对稳键，在拓宽融资渠道、落实信贷资源、降低财务成本上的较好把握，财务风险较低。

    消极因素：

    公司销售增长有所下降。2011年公司实现商品房合同销售金额11.30亿元，只完成年度计划的57%，其主要原因是限购政策对公司在杭州的项目销售较为显著，上东城项目销售成绩低于预期，杭州东承府项目在去年也未达到预售条件，延期开盘。但公司位于安徽黄山的江南新城项目及位于广东肇庆的星湖名郡项目在2011年度销售情况较好，均超额完成销售计划。

    业务展望：

    经营仍保持平稳增长。公司公司计划2012年度实现销售合同金额不低于17 亿元人民币，将比2011年有较大增长。公司可销售量充足，我们可以看好未来二年的业绩增长。另公司计划2012年度新开工面积37万平方米，与去年保持相当，平稳计划竣工面积25万平方米，黄山江南新城项目、肇庆星湖名郡项目、杭州上东城项目以及武林外滩(暂定名)将有新开工或竣工。公司新生开工面积保持平稳有利于公司的稳定增长。目前公司在建面积61万平方米，可销售房源充足。

    土地贮备平稳增长。报告期内，公司新增土地储备面积4.15万平方米，新增规划可建建筑面积9.97万平方米，新增保障性租房代建项目一个，位于杭州市上城区，占地面积3.81万平方米，规划建筑面积16.64万平方米，截止报告期末，公司储备的规划可建建筑面积111万平方米，其中权益可建建筑面积92万平方米。

    投资建议:

    经过二十多年的发展，公司已建立了以杭州为中心、以二、三线城市为重点，跨省市发展的开发局面和战略布局。公司房地产项目开发定位于二三线城市，以长三角为开发重点，以“全功能、低总价、高品质”的中小户型住宅为主导产品，公司以首次置业和改善需求者为主要客户。目前公司在杭州、黄山和广东肇庆的项目多以小户型为主，受到政策鼓励。我们预计公司2012年至2014年的营业收入分别为21.44亿元、24.38亿元和27.80亿元，每股收益分别为0.63元、0.74元和0.85元，对应当前市盈率分别为9.72、8.35和7.27。维持公司“推荐”评级，按照公司12年13倍市盈率计算，公司6个月目标价8.19元。