投资要点:

    净利润下滑47.32%，EPS0.15 元，低于预期

    2011 年1-9 月公司实现营收9.53 亿元，同比增长30.35%；归属于上市公司股东的净利润0.73 亿元，同比增长47.32%，折合每股收益0.15 元，低于市场预期。公司营收较快增长而净利润加大幅度下降的主要原因是本期结转项目毛利率较低，本期结转对象为毛利率较低的上东领地项目，该项目销售毛利率较低，导致公司整体毛利率下降，为32.14%，同比下降13.85 个百分点。

    上东臻品即将结转，全年业绩或有保障

    上东臻品占地面积5.87 万平方米，地上建筑面积11.74 万平方米（含10.6 万平方米的住宅，0.9 万平方米的商铺），地下建筑面积2.84 万平方米（含600个车位），容积率2.0。上东臻品2010 年9 月首次开盘预售，预售均价约13000元/平方米，目前已经预售991 套，尚有156 套房源和600 个车位在售。上东臻品2011 年竣工交付并结转，全年业绩或有保障。截至2011 年6 月末，上东臻品预售收入13.07 亿元，预计将为2011 年贡献约7 亿元的营业收入。由于上东臻品毛利率相对较高，对2011 年业绩的贡献较大，若按照2010 年净利润率来测算，上东臻品预计贡献净利润0.7 亿元左右，增厚2011 年每股收益0.14 元左右。

    江南新城和新湖名郡结转助力业绩

    江南新城占地面积65.69 万平方米，规划建面79.76 万平方米，规划可售面积71.58 万平方米，容积率1.21。江南新城2004 年开始预售，2011 年6 月预售比例已达到77.93%，预售均价约5400 元/平方米。星湖名郡占地面积约50万平方米，建筑面积约49 万平方米，容积率约0.98。星湖名郡2006 年开始预售，2011 年6 月预售比例为44.27%。2011 年江南新城和星湖名郡均将结转，助力全年业绩，预计江南新城全年实现结转收入4 亿元，星湖名郡全年实现结转收入3 亿元。

    估值和投资建议：

    预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.46 元、0.53 元和0.59 元，每股净资产分别为3.12 元、3.50 元和3.90 元，对应2011 年10 月18 日收盘价PE 分别为9.63 倍、8.39 倍和7.62 倍，PB 分别为1.43 倍、1.28 倍和1.14 倍。公司每股NAV 为6.04 元，对应2011 年10 月18 日的收盘价4.46 元有26.16%的折价。结合公司基本面的状况，参照房地产行业一般估值水平，维持公司“增持”评级，6-12 个月目标价5.56 元。