深耕杭州，全国布点。公司制定了“三三制”的发展战略，在深耕杭州的同时，积极向浙江及其他省市拓展，公司已经成功进入浙江绍兴、安徽黄山和广州肇庆等房地产市场。目前，公司在杭州共有8个项目，土地储备合计约61.55万平方米，占比约54.05%；黄山1个项目，土地储备约15.52万平方米，占比约13.63%；肇庆1个项目，土地储备36.80万平方米，占比约32.32%。

    杭州房地产市场供需关系正在发生变化。受投资惯性影响，杭州房地产市场供给呈不断增长态势，而需求端受限购、限贷等调控政策的影响很难释放，市场供求关系在正发生变化，商品住宅去化时间不断上升，已达到35.67个月，处于历史较高水平。

    可结转资源丰富，业绩锁定性较强。公司可结转资源主要包括上东城、江南新城和新湖名郡3个项目。上东城2011年可结转资源主要是上东领地和上东臻品，可结转收入预计为12亿元，占去年公司营业收入的56.71%，对公司业绩贡献较大。江南新城和星湖名郡2大项目体量较大，其中江南新城预计全年实现结转收入4亿元，星湖名郡预计全年结转收入3亿元，公司2011年业绩锁定性较强。

    公司财务稳健，未来成长可期。公司坚持稳健经营方针，严格控制财务风险，负债水平保持行业相对较低水平。截至2011年6月末，公司资产负债率71.71%，剔除预收账款的真实资产负债率37.14%，净负债率53.86%，与杭州本土上市房企相比明显偏低。同时，公司主业稳健，主推的上东城项目非常迎合受政策鼓励的刚性需求群体，符合楼市调控方向，实现了逆市畅销，虽然2011年公司营业收入会有所下降，但每股收益仍可实现小幅增长，预计2011-2013年公司每股收益年均增长率能维持在10%左右。

    给予公司“增持”评级，目标价5.56元。公司销售类房地产业务GAV合计39.64亿元，物业出租、物业管理及委托资产管理等业务GAV约为0.06亿元，扣除公司净负债10.14亿元，公司NAV为29.56亿元，每股NAV为6.04元，对应2011年9月30日的收盘价折价24.49%。公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.53元和0.59元，每股净资产分别为3.12元、3.50元和3.90元，对应2011年9月30日收盘价PE分别为9.84倍、8.58倍和7.79倍，PB分别为1.46倍、1.30倍和1.17倍。结合公司基本面，参照房地产行业一般估值水平，给予公司“增持”评级，6-12个月目标价5.56元。

    重点关注事项：房地产市场波动风险和销售下滑风险等。