投资要点:

    深耕杭州，全国布点。公司制定了“三三制”的发展战略，在深耕杭州的同时，积极向浙江及其他省市拓展，公司已经成功进入浙江绍兴、安徽黄山和广州肇庆等房地产市场。目前，公司项目分布在杭州、黄山、肇庆3个城市，其中杭州共有8 个项目，土地储备合计约61.55 万平方米，占比约54.05%；

    黄山 1 个项目，土地储备约 15.52 万平方米，占比约 13.63%；肇庆 1 个项目，土地储备36.80万平方米，占比约32.32%。

    可结转资源丰富，业绩锁定性较强。公司可结转资源主要包括上东城、江南新城和新湖名郡3个项目。上东城基本保障了公司全年业绩，年内可结转资源主要是上东领地和上东臻品，可结转收入预计为 12 亿元，占去年公司营业收入的 56.71%。江南新城和星湖名郡 2 大项目体量较大，其中江南新城预计全年实现结转收入5亿元，星湖名郡预计全年结转收入3 亿元，公司全年业绩锁定性较强。

    公司财务稳健，未来成长可期。公司坚持稳健经营方针，严格控制财务风险，负债水平保持行业相对较低水平。截至 2011 年 6 月末，公司资产负债率71.71%，剔除预收账款的真实资产负债率 37.14%，净负债率 53.86%，与杭州本土上市房企相比明显偏低。同时，公司主业稳健，主推的上东城项目非常迎合受政策鼓励的刚性需求群体，符合楼市调控方向，实现了逆市畅销，虽然 2011 年公司营业收入会有所下降，但每股收益仍可实现小幅增长，预计2011-2013 年公司每股收益年均增长率能维持在10%左右。

    估值和投资建议：

    公司销售类房地产业务 GAV 合计 39.64 亿元，物业出租、物业管理及委托资产管理等业务 GAV 约为 0.06 亿元，扣除公司净负债 10.14 亿元，公司 NAV为 29.56 亿元，每股 NAV 为 6.04 元，对应 2011 年 9 月 30 日的收盘价折价24.49%。公司2011-2013年 EPS 分别为0.46元、0.53 元和 0.59 元，每股净资产分别为 3.12 元、3.50 元和 3.90 元，对应 2011 年 9 月 30 日收盘价 PE分别为9.84倍、8.58 倍和7.79倍，PB 分别为1.46 倍、1.30倍和 1.17 倍。

    结合公司基本面，参照房地产行业一般估值水平，给予公司“增持”评级， 6-12个月目标价5.56元。

    风险提示：房地产市场波动风险和政策变动风险等。