现有资源销售平稳，未来项目积聚力量：公司目前在建在售项目共有 6 个，其中杭州市场的 3 个项目和黄山的江南新城项目应收占比各占 45%左右。我们认为，公司下半年推盘和销售平稳，主要看杭州上东臻品和黄山江南新城；

    公司11年销售业绩有爆发的潜质，江南新城和上东系列项目将集中贡献业绩。

    （1）广宇集团在黄山市场声誉和占有率均名列前茅，江南新城项目目前未结算面积仍有20多万方。公司下半年销售进度安排平稳，毛利较高。我们认为，随着市场调控的阶段性成果显现，不排除11年江南新城项目集中贡献业绩的可能性。公司重视黄山以及安徽市场的发展，未来将择时拓展新项目。

    （2）杭州上东领地目前已经售罄，上东臻品和上东名筑的销售下半年仍将稳步推进。 广宇上东城上半年销售套数列杭州主城区第二名， 本周 （8.23～8.26）销售列杭州周销售第九名（杭州透明销售网） 。上东城项目目前未结算面积有30余万方，我们预计上东城有可能主要在11年集中贡献利润。

    从中报看不足：公司由于资产规模相对较小，资产负债率指标偏高；另外受调控和公司经营策略影响，短期内周转率有待提高。不过我们认为，以上两点都在向好的方向发展：

    公司季度资产负债率长期维持在 72%附近，不过若扣除预售账款，资产负债率则降至37%。净负债率09年以来逐季下降，目前已降至 68%左右，现金占借款比例提升至50%，并足以覆盖短期借款。10年中期借款占负债比例较 09年末下降6个百分点；公司目前年存货周转率在 0.18左右，低于行业的均值，我们认为这与公司推盘地点的不同经营策略有关， 预计随着10年下半年和 11年项目结算进入集中期，公司负债指标和周转率都将出现明显改观。

    未来看点： （1）再融资，广宇集团的融资方案是国土资源部首批通过的三家方案之一，目前只待证监会批复，预计最晚在 11年将可实施； （2）广宇上东城和黄山江南新城项目共50 余万平米资源将进入集中结算期； （3）杭州面粉厂地块和杭储82 号地块很有可能于年内动工； （4）公司目前在杭州核心商圈拥有4万多方的持有物业， 既能坐收升值现金流，又具有较高的重估价值； （5）公司发展中小户型的经营定位将在二三线城市继续发展，我们认为公司有能力在现有项目地区伺机拿地，储备资源。

    维持公司“买入”评级，RNAV 为 8.51 元/股：公司目前项目储备共计 134.93万平方米，权益建筑面积 118.28 万平方米。我们预计公司 10 年、11 年和 12年将分别结算21.5万平米、34.65万平米和39.91万平米，预计将分别实现结算收入17.48亿元、30.96亿元和40.22亿元。截至 10年中期，公司共有已售未结算收入25.42亿元，业绩锁定很好。