上半年业绩符合预期： 上半年度公司实现营业收入5.53亿元，同比下降30.93%，

    其中房地产开发项目结算收入 5.34 亿元，同比下降 31.93%。不过毛利率由09年同期的31.97%提升至 43.30%。 上半年公司收入下滑主要由于：1、二季度开始的地产调控导致成交量下滑；

    2、公司上半年收入主要由黄山和肇庆项目构成，而这两地的销售均价较低。

    我们在前期的报告中提及，公司10 年营收将主要来自下半年。上半年实现每股收益0.20元，基本符合预期。

    修改下半年经营计划：

    鉴于当前各地房地产市场形势和公司上半年度的经营情况，公司决定对全年经营计划进行适当调整： 将全年经营计划调整为本年新开工面积31 万平方米，竣工面积43 万平方米，全年实现合同销售金额 18亿元。其中新开工面积和竣工面积计划均较年初有所增长，销售额较年初计划下降。 公司目前在售和可售项目共计 134.93万平方米，权益建筑面积118.28万平方米。根据公司经营目标变动，我们调整了公司的结算进度，预计公司 10 年、11 年和 12年将分别结算 23.5 万平米、30.15 万平米和 34.21 万平米，预计将分别实现结算收入 19.21 亿元、27.88 亿元和 34.50 亿元。截至 10 年 2 季度，公司共有已售未结算收入25.42亿元，业绩锁定很好。

    维持公司“买入”评级，RNAV为 7.90元/股，目标价8.5元。

    重新测算的公司房地产业务RNAV为7.90元，截止至8月2日，公司股价7.38元，对比RNAV 折价 8%左右。我们维持公司的“买入”评级，主要因为：1、虽然公司股价最近涨幅接近 10%，不过相比调整后的 RNAV仍有折价；2、公司定向增发融资只差证监会的审核，募投项目将对未来 3 年的业绩都将形成有力度支撑；3、公司产品定位明晰，因地制宜，中小户型和二三线城市的布局符合国家房地产调控政策。 我们预计公司10 年和 11年将分别实现净利润 2.46亿， 3.65亿，实现EPS 0.49元和0.74元。对应现价的PE 分别为14.96X 和10.04X。

    风险提示：公司目前资产规模还比较小，抵御风险能力较弱；相对同业来看，

    目前公司项目周转效率还有待提高；后续出台严厉的税收政策和加息。