事件描述

    恒星科技今日发布2012年业绩快报，报告期内公司实现营业收入19.42亿元，同比下降0.68%；实现归属母公司净利润0.21亿元，同比下降70.99%；实现EPS为0.04元。4季度实现营业收入4.99亿元，同比增长15.52%；实现归属母公司净利润0.13亿元，同比下降146.03%；4季度EPS为0.02元，3季度为0.02元。

    事件评论

    全年收入小幅下降，费用上升导致利润明显下滑：2012年公司主要下游太阳能光伏行业持续低迷，汽车行业增速同样持续位于低位，市场竞争加剧，导致产品价格有所下滑，从而使得公司收入同比下降，不过相比前3季度，2012年公司全年收入下降幅度明显收窄，一方面源于下游汽车行业的复苏，另一方面则是去年4季度收入低基数所致。在收入同比小幅下降的情况下，公司利润水平下降幅度较大，应是费用上升所致，这点在前3季度费用水平已有所体现。

    毛利率下滑4季度主营盈利下降，利润小幅改善源于营业外收入：公司4季度营业收入实现5个季度来的首次同比正增长，一定程度上反映了公司主要下游需求正逐步恢复。不过，考虑到公司4季度营业收入绝对值仍处于并不高的水平，也低于2010年4季度水平，因此4季度收入同比增长幅度较大或许更多的是基数原因。考虑4季度收入环比环比略有下滑，我们预计公司下游需求恢复力度依然较弱，毕竟除了2011年外，公司历年4季度均实现了环比增长。

    原材料价格上升使得4季度公司成本压力上升，预计4季度公司毛利率难以延续前期持续上升的趋势。结合历年4季度上升幅度较大的三项费用，预计毛利率的回落与费用的上升是公司4季度营业利润环比下降的主要原因。不过公司利润总额反而环比有所增长，应是营业外收入上升所致，公司2012年12月曾公告全资子公司恒星金属收到福利企业增值税退税604万元，计入营业外收入。

    超精细钢丝价格盈利均回落，但仍为后期业绩弹性的重要增量：公司产品结构主要包括钢帘线、PC钢绞线、镀锌钢丝钢绞线与超精细钢丝等，其中超精细钢丝的产能释放是公司盈利最大的弹性来源。虽然短期该产品受制于需求而盈利经受考验，但其单品盈利较高的特点决定了一旦下游开工有所恢复，产能释放也将成为公司业绩弹性的重要增量。预计公司2012、2013年EPS分别为0.04元和0.09元，维持“谨慎推荐”评级。