3Q18 业绩符合预期

    利欧股份公布1~3Q18 业绩：营业收入98.6 亿元，同比增长27.4%；归母净利润2.51 亿元，同比下降43.67%，落入预告净利润2.23-3.12亿元区间，符合预期；对应每股盈利0.05 元。

    发展趋势

    数字营销业务规模持续增长，但毛利率承压。公司3Q18 实现营收33.0 亿元，同比增长4.26%，实现归母净利润8043 万元，同比下降36.34%，扣非归母净利润6127 万元，同比下降46.64%。公司数字营销业务规模持续扩张，但由于行业竞争格局变化以及媒介代理业务的占比进一步上升，而水泵制造业板块，由于产品原材料成本上涨、新厂房启用导致折旧增大，均导致盈利能力承压，3Q18 毛利率同比下降2.43pct 至11.07%。

    销售和管理费率得到改善，但财务费用继续增长。随着收入规模扩大以及公司精细化运营加强，公司1~3Q18 销售费率同比下降0.97pct 至3.03%，管理费率和研发费率合计3.93%，同比下降0.63pct。但是银行借款增加导致利息支出、可转债利息到位后摊销利息金额较大，财务费用同比大幅增长131%至1.28 亿元，拖累整体盈利能力。

    全年预告低于预期，或有商誉减值。公司预告2018 年归母净利润2.11~2.95 亿元，同比下降50~30%。主要因为在波动的内外环境下，公司利息支出增加、制造业板块盈利能力下降且受到汇率变动影响，数字营销业务毛利率下降，智趣或存在商誉减值风险。

    盈利预测

    综合上述原因，我们将2018/19e 盈利预测从0.09/0.10 元下调44.4%/20%到0.05/0.08 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年35.5/20.4 倍P/E，维持中性评级，但由于盈利预测调整，将目标价从1.90 元下调23.7%到1.45 元，对应19 年16 倍P/E，对比当前股价有10%下跌空间。

    风险

    控股股东质押较高，收购标的不达预期或有商誉减值，广告景气度低，机械制造业务亏损。