2017 年业绩符合预期，1Q18 业绩低于预期

    利欧股份公布17 年业绩：营业收入105.73 亿元，同增45.06%；归母净利润4.21 亿元，同减25.13%；扣非净利润3.06 亿元，同减41.2%。每10 股派发现金红利0.11 元（含税）。同时公布1Q18业绩：营业收入28.48 亿元，同增35.75%；归母净利润1.10 亿元，同减26.73%；低于预期，主要是制造业板块净利润大幅下滑。

    发展趋势

    营销业务收入大幅增长，但受行业趋势影响毛利率下滑。17 年公司互联网板块营收83.76 亿元，同比增长58.31%，占营收比重提升6.64pct 至79.23%；受代理行业趋势影响，毛利率下降4.38pct至13.08%。水泵业务实现营收21.51 亿元，由于原材料价格上涨毛利率下降6.59pct。

    多项不利因素致17 年利润下滑，1Q18 遭水泵业务低迷拖累。除了毛利率下降，商誉减值、坏账计提等因素是17 年扣非净利润下降的主要原因：智趣网络经营业绩未达预期形成1 亿元商誉减值，乐视体系等单项计提应收款坏账准备超过8000 万元。不考虑商誉减值，6 家营销公司净利润超过5 亿元，基本经营正常。1Q18 公司净利润继续受到水泵业务汇兑损失、新厂房启用导致固定资产折旧及无形资产摊销增大、原材料价格上涨导致毛利率降低等负面因素影响，我们预计水泵板块全年净利润有望与去年基本持平。

    1H18 业绩预计较快增长，全年维度不利因素影响有望改善。公司预计1H18 归母净利润3.51-4.47 亿元，同增10-40%，对应2Q18归母净利润2.41-3.37 亿元，同增43-99%，其中预计将确认部分投资项目出售股权形成的投资收益。从全年维度看，公司积极应对水泵板块出现的问题；进一步强化营销公司的业务协同性，增强利欧数字网络在业内的影响力，保持稳健增长。

    盈利预测

    由于水泵业务低迷、营销业务毛利率承压，暂不考虑投资收益，我们将2018 年盈利预测下调21.3%到6.22 亿元，同时引入2019年盈利预测6.93 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年23/21 倍P/E，由于营销主业协同性加强、继续稳健增长，维持推荐评级，但将目标价从4 元下调30%到2.8 元，对应18 年25 倍P/E，对比当前股价有10.2%的空间。

    风险

    智趣网络商誉减值风险，水泵业务持续低迷。