3Q17 业绩符合预期
利欧股份公布3Q17 业绩:营业收入77.43 亿元,同比增长54.2%;归属母公司净利润4.45 亿元,同比增长2.2%,落入预告净利润4.36-5.66 亿元区间,符合预期;对应每股盈利0.08 元。
发展趋势
营收正常增长,毛利率承压拖累净利润。公司2017 年前三季度毛利率为15.9%(YoY-6.9pct)。其中,第三季度营业收入31.65 亿元(YoY+61.7%),归母净利润1.26 亿元(YoY-22.4%),毛利率为13.5%(YoY-8.3pct)。公司数字营销业务板块营收增长稳健,但是以万圣伟业为代表的数字营销子公司受行业竞争加剧,导致毛利率持续下滑,拖累净利润。
费率规模效用凸显。公司2017 年前三季度销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为4.0%/4.6%/0.7%, 同比变动-0.5pct/-1.6pct/+0.2pct,销售费用和管理费用规模性凸显,利息支出随银行借款增加导致财务费用迅速提升。公司2017年前三季度经营活动净现金流-3.3 亿元,同比减少1.7 亿,主要是为了公司与客户端、媒体端的结算政策变化共同导致。
数字营销产业链完备,全年业绩稳定增长。公司预计17 年全年归母净利润5.63-7.31 亿元,同比增长0-30%。公司从横向、纵向两个维度构建数字营销服务体系,实现头部媒体、长尾媒体和精准媒体全覆盖,为了在行业竞争加剧的环境下提升市场份额、保持竞争力而部分牺牲毛利率,导致利润增速暂时低于营收增速,长期来看凭借优质的媒介与客户资源、专业化技术团队以及多渠道的投放设计,利润率水平有望回升。
盈利预测
考虑水泵业务波动和毛利率的持续下滑,我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.15 元下调6%至人民币0.14 元。
估值与建议
目前,公司股价对应17/18 年EPS 28.3X/25.3X。我们维持推荐的评级,但将目标价上调6.67%至人民币4.00 元,较目前股价有20.85%上行空间。
风险
数字营销行业竞争加剧,收购公司业绩不达预期,商誉减值风险。