投资亮点

    　　首次覆盖利欧股份（002131.SZ）给予推荐评级，目标价21.47元。理由如下：

    　　“数字”板块并购逻辑清晰执行力卓越，“互娱”板块落子频频协同开拓全新空间。公司自数字营销转型以来坚持只收购细分行业领先龙头标的、避免同行业重复收购的思路，完成对上海漫酷等6 家标的收购，在流量整合、精准营销、媒介代理等领域布局，构建核心业务框架。同时通过参股盛夏星空、世纪鲲鹏等，从影视/综艺/艺人经纪/内容植入等多角度进入互娱领域，在服务数字营销业务进一步完善其产业链条的同时为公司发展创造全新增长空间。

    　　数字营销行业高速发展，内容变现潜在万亿空间。互联网发展助推数字营销崛起，根据eMarketer 预计2016 年市场规模将超过2500 亿元，在新媒体渠道的爆发增长下，2016-2020年CAGR 约为20%，到2020 年预计市场空间约5200 亿元。

    　　同时，内容形态市场发展迅速，以“IP 孵化—运营辅助—变现”核心链条催生出万亿潜在市场规模。利欧作为较早完善布局数字营销+互娱板块的公司，充分享受行业红利。

    　　多手段提升投资能力，落实人才战略保障核心竞争力。公司2016 年连续参与设立三只基金，总规模达110 亿元，其中公司出资额合计不超过18 亿元，基金投向均为与公司业务具有协同效应的标的，涉及微信营销等细分领域及海外市场布局。

    　　同时公司以股权激励等作为核心手段建立多层次员工激励体系，稳定现有团队并吸引外部人才，强化自身核心竞争力。

    　　我们与市场的最大不同？公司在数字营销板块已成规模且结构日益完善的背景下，积极资本运作布局内容产业、打造全新互娱板块，以内容服务数字营销，开辟了全新增长空间。

    　　潜在催化剂：数字板块持续高增长，潜在外延布局。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2016-2018 年归母净利为5.77/8.18/12.26 亿元，同比增长155.9%/41.9%/49.8%。采用分部估值法综合考虑给予公司整体目标市值345亿元对应2017年42倍市盈率，目标价21.47元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险

    　　水泵业务下滑，并购标的业绩不达预期导致净利润增长不达预期及商誉减值，整合协同效果不达预期。