本报告导读：

    合并报表范围变化，新并表公司业绩好于预期。工业毛利率较高助力毛利率恢复。期间费用率上升，协同效应有待进一步提高。

    投资要点：

    一季报概况： 2012年 1季度，公司实现营业收入 4.18亿元、营业利润 0.32亿元、归属母公司净利润 0.27 亿元，同比分别增长 22.28%、5.59%、7.97%。实现每股收益 0.08元。

    合并报表范围变化，新并表公司业绩好于预期。1季度，天鹅泵业、大连华能、无锡泵业并表核算。1季度 4.18亿元的收入中，预计新合并企业贡献的收入规模在 8000-9000 万左右，好于此前预期。11 年末，公司完成了对大连华能和无锡泵业的收购，进一步完善了小泵、水利泵、工业泵、石化泵多业务共同发展的格局。

    工业泵毛利率较高助力毛利率恢复。1 季度公司综合毛利率为21.99%，同比提高 3.57 个百分点。除了传统的小泵业务毛利率较去年同期得到恢复以外，工业泵毛利率较高，也进一步带动了综合毛利率的恢复。

    期间费用率上升，协同效应有待进一步提高。 1季度期间费用为4873万元，同比提高 57.4%，期间费用率为 11.7%，同比提高 2.6 个百分点。期间费用的提高主要是由于新增了合并报表企业，再就是企业合并后协同效应的充分发挥仍需要时间。随着公司对新合并企业优化资源配置及完善内部管理，可以有效缩减开支，降低期间费用率水平。

    盈利预测和投资评级： 预计公司12-14年EPS分别为0.56、0.7、0.84元，目标价 17元，相当于 2012年 30 倍 PE，维持“增持”评级。

    风险提示：海外市场需求恢复较慢的风险。