核心观点

    　　公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入670.1 亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润为68.19 亿元，同比增长69.21%。2022 年底公司硅片产能140GW，全年硅片出货同比增长29.64%，预计2023 年底硅片产能有望达到180GW。当前硅片环节持续处于供不应求的状态，公司石英砂保供能力较强，保证市占率及盈利水平的同时有望进一步拉大与二三线厂商的成本差距。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报

    　　2022 年公司实现营业收入670.1 亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润为68.19 亿元，同比增长69.21%，扣非后归母净利润64.83 亿元，同比增长66.97%。

    　　简评

    　　硅片出货明显增长，2023 年底公司硅片产能预计达到140GW得益于银川六期产能的逐步爬坡，公司2022 年硅片出货快速提升。全年公司硅片出货106.47 亿片（166 口径），约合68-70GW，同比2021 年增长29.64%。公司2022 年底硅片产能将达到140GW，根据规划2023 年底有望达到180GW。我们预计2023年公司光伏硅片出货将达120-130GW，同比2022 年大幅增长。

    　　Q4 硅片单W 盈利达到0.1 元/W，计提减值主要系存货影响我们预计Q4 单季度公司光伏硅片出货17-18GW，单W 净利（归母口径）0.1 元/W 以上，在硅片环节中处于较为领先的位置。同时，公司Q4 计提资产减值损失11.47 亿元，主要系年底产业链价格波动，造成一定存货跌价损失。所得税为负预计和年底计提“符合税收优惠的支出”有关（22 年全年扣减所得税1.99 亿元），少数股东损益为负预计和组件业务亏损有关。

    　　硅片供应持续紧张，石英砂保供确保市占率及盈利提升2023 年高纯石英砂供应紧张，并对高品质硅片供应产生限制，在行业需求快速提升的过程中，硅片供应持续趋紧。在这一背景下，近期硅片价格已与硅料脱钩独立定价，硅片环节盈利持续扩大。

    　　公司在高纯石英砂保供方面较为领先，进口砂锁定比例较高，能够有效保证其高品质硅片产出从而保证市占率。

    　　另外，坩埚品质对于硅片非硅成本也会造成影响，公司在石英砂保供方面的优势也将进一步带来制造成本优势。

    　　组件产能持续爬坡，出货量大幅提升

    　　2022 年组件业务实现营收108.4 亿元，同比增长77.18%。出货量上，2022 年公司实现组件出货6.6GW，同比增长58.6%。产能规模上，截止2022 年底公司江苏地区叠瓦组件项目产能实现9GW，天津叠瓦组件项目（一期）实现产能3GW，公司合计叠瓦组件产能突破12GW。

    　　盈利预测：当前硅片环节盈利持续上行，公司在石英砂保供方面具备较强优势。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为100.72、126.06、145.47 亿元，对应当前PE 分别为15.6、12.5、10.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1、行业需求不及预期的风险。2、硅片供应紧缺程度环节，将对公司硅片盈利能力产生一定风险。3、组件业务盈利负担加重的风险。