事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入670.10 亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润68.19 亿元，同比增长69.21%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润66~71 亿元）；其中2022Q4 实现归母净利润18.18亿元，同比增长44.06%。拟每股派发现金红利0.1 元（含税）并以资本公积金转增0.25 股。

    硅片外销市场市占率全球第一，组件销量显著提升，G12 先进产能持续扩张。

    （1）2022 年公司光伏硅片销量同比提升29.64%至106.47 亿片，硅片外销市场市占率维持全球第一，光伏硅片营业收入同比增长60.08%至509 亿元；随着宁夏中环六期项目（50GW）产能正式投运，2022 年末公司单晶产能已达140GW，2023 年末预计进一步提升至180GW；毛利率则在硅料价格持续上涨背景下同比下降3.78 个pct 至18.95%，但仍处于行业领先水平。

    （2）2022 年公司光伏组件销量同比提升58.58%至6.61GW，带动光伏组件营业收入同比增长77.20%至108.41 亿元，且根据国际能源网统计公司2022 年组件中标规模首次进入国内前十；毛利率则在上游原材料价格高企背景下承压，同比下降5.90 个pct 至7.36%。

    下游差异化产能稳步提升+认购MAXN开启制造全球化脚步，长期发展值得期待。

    （1）公司坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术&产品路线，2022 年末叠瓦产能已达12GW（江苏9GW、天津3GW），并在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的2GW G12 电池工程示范线且具备可拓展条件。

    （2）公司以自有资金2.0079 亿美元认购MAXN 发行的5 年期可转债，MAXN两款全球技术领先光伏产品的持续迭代升级和海外产能的稳步扩张（尤其是美国），将为TCL 中环制造全球化奠定坚实的基础，公司后续在产业链下游延伸和地域扩张的发展值得期待。

    维持“买入”评级：根据公司产能扩张和非硅成本下降情况，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润95.39/114.20/129.53 亿元（上调9%/上调9%/新增），对应EPS 分别为2.95/3.53/4.01 元，当前股价对应23 年PE为17 倍。在硅料价格下行和高纯石英砂供给紧缺背景下，公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。