硅片龙头业绩高增，维持“买入”评级

    据2022 年年报披露数据，公司22 年全年实现营业收入670.10 亿元，同比增长63.02%；归母净利润68.19 亿元，同比增长69.21%；扣非净利润64.83亿元，同比增长66.97%。考虑到23 年硅片价格进入下降周期，我们小幅下调公司23/24/25 年EPS 至3.05/3.71/4.33 元（23/24 年前值：3.28/3.89元），参考Wind 一致预期，可比公司23 年15.67 倍PE，考虑到公司先进产能持续扩张，作为全球硅片龙头企业，竞争优势不断凸显，给予公司23年19 倍PE，对应目标价57.95 元（前值：83.49 元），维持“买入”评级。

    技术先进+制造优势，硅片盈利能力向好

    根据公司2022 年年报，公司22 年光伏硅片出货68GW，同比2021 年增长31.51%。在硅片环节大尺寸、薄片化和N 型化发展的趋势下，公司依托G12 与叠瓦双平台技术优势和柔性制造能力，组件制造水平与产品力显著增强，产品竞争力不断提升，提升了公司生产制造效率、工艺技术水平，满足客户差异化需求，提升成本控制及议价能力。根据公司2022 年年报，公司2022 年毛利率和净利率为17.82%和10.56%，我们预计2023 年在硅料降价趋势下，叠加公司技术与制造优势带来的盈利能力提升，硅片盈利能力有望继续向好。

    硅片产能持续扩张，先进产能占比提升

    公司作为光伏硅片领域龙头企业，先进产能加速提升。根据公司22 年年报，2022 年末公司晶体总产能已达140GW，随着宁夏50GW（G12）项目产能逐步扩张，先进产能占比持续提升，公司预计2023 年末公司晶体产能将达到180GW，继续保持全球单晶规模TOP1。晶片环节，公司天津DW 三期25GW 项目和宜兴年产30GW DW 四期陆续投产，2023 年新增的银川DW五期年产35GW 项目已开工，进一步推动公司G12 硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司G12 战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。

    电池组件市占率提高，加速海外产能布局

    公司定位差异化竞争，参股的MAXN 具备IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术优势，生产的叠瓦与G12 大硅片结合的叠瓦3.0 产品得到了全球青睐。根据公司22 年年报，2022 年公司MAXEON 产品取得北美市场GW 级订单，并加速墨西哥、马来西亚工厂等海外布局，加快商业化进展，全球市场占有率持续提升。

    风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。