事件:

    2024 年8 月26 日，电投能源发布2024 年半年度报告：2024 年上半年，公司实现营业收入141.27 亿元，同比+6.95%；归属于上市公司股东净利润29.44 亿元，同比+13.99%；扣非后归属于上市公司股东净利润28.79 亿元，同比+13.96%；基本每股收益1.31 元/股，同比+6.5%；加权平均ROE9.14%，同比-0.53%。

    分季度看，2024 年第二季度，营收及利润季节性回落，公司实现营业收入67.82 亿元，环比-7.66%，同比+6.55%；实现归属于上市公司股东净利润10 亿元，环比-48.57%，同比+3.56%；实现扣非后归母净利润9.65亿元，环比-49.58%，同比+2.4%。

    投资要点:

    煤炭业务：成本稳定，毛利提升。2024 年上半年，公司实现原煤生产量2,267.49 万吨，同比-2.94%；实现原煤销量2,221.53 万吨，同比-4.01%。据我们测算，2024 上半年公司吨煤收入202.6 元，同比+5.55%；吨煤成本85.26 元/吨，同比+0.11%；毛利率57.92%，同比+4.12%。

    火电业务：火电发电下降，新能源发电大幅增长。2024 年上半年，公司实现火电发电量24.8 亿度，同比-14.72%，新能源发电30.7 亿度，同比+99.5%。实现火电售电量22.6 万千瓦时，同比-14.66%。新能源售电30.4 万千瓦时，同比+99.67%。2024 上半年，全资子公司霍林河坑口发电（火电资产）实现净利润0.61 亿元，上年度同期为2.0 亿元，盈利下滑预计系发电量下滑等所致。公司新能源装机分布在内蒙古地区、山西、山东等地区，所在内蒙古区域新能源装机469.97 万千瓦，占比98.32%，依托区域良好的风、光资源优势，有着较强的盈利能力。

    铝行业：铝产品售价增加，毛利提升显著。2024 年上半年，公司生产电解铝44.79 万吨，同比+4.36%；销售电解铝44.74 万吨，同比+3.88%。

    吨铝收入17286 元，同比+7.17%；吨铝成本12995 元，同比-3.16%；吨铝毛利4290 元，同比+58.32%。电解铝业务毛利率24.82%，同比+8.0 个百分点。公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产86 万吨电解铝生产线，同时具备成本优势，并逐步加快智慧 工厂建设步伐。2024 上半年，子公司霍煤鸿骏（上市公司持有51%）实现净利润9.5 亿元，上年度同期为3.8 亿元，盈利上升主要系电解铝行业景气上升所致。

    增加中期分红。截至2024 年6 月末母公司累计未分配利润144.31 亿元，公司拟以总股本2,241,573,493 股为基数，向公司全体股东每10 股派0.5 元人民币现金（含税），共计派发现金112,078,674.65 元，占当期归母净利润利润3.8%。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为284.1/295.3/355.5 亿元，同比+6%/+4%/+20%，归母净利润分别为51.9/55.2/63.6 亿元， 同比+14%/+7%/+15% ； EPS 分别为2.31/2.46/2.84 元，对应当前股价PE 为7.4/7.0/6.0 倍。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。