煤铝电改善带动业绩向好，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业收入141.27 亿元，同比+6.95%；实现归母净利润29.44 亿元，同比+13.99%，实现扣非后归母净利润28.79 亿元，同比+13.96%。单Q2 看，公司实现营业收入64.51 亿元，环比-10.04%；实现归母净利润8.19 亿元，环比-45.81%，实现扣非后归母净利润7.71 亿元，环比-49.06%。

    考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，我们上调2024-2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为55.2/57.9/63.9（原值50.3/53.2/59.6）亿元，同比分别+21.0%/+4.9%/+10.4%；EPS 分别为2.46/2.58/2.85 元，对应当前股价PE 分别为7.2/6.9/6.3 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。

    煤铝电同比均改善，新能源电力增长亮眼

    煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2024H1 煤炭产销量为2267/2222 万吨，同比-2.94%/-4.01%，吨煤售价202.6 元/吨，同比+5.6%；吨煤成本85.3 元/吨，同比+0.1%，毛利率提升2.3pct 至57.9%。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86 万吨电解铝生产线。2024H1公司电解铝产销分别为44.8 和44.7 万吨，同比+4.36%/+3.88%。电解铝单吨售价17286 元，同比+7.2%，同期国内A00 铝均价同比+7.4%，上涨幅度基本一致；单吨成本12995 元，同比-3.2%，电解铝毛利率上升8.0pct 至24.8%。电力业务：

    公司目前拥有2×600MW 火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024 年6 月底新能源装机规模为477.98 万千瓦，相较于2023 年底新增22.78 万千瓦。2024H1发电55.6 亿千瓦时，同比+24.8%，其中火电发电24.8 亿千瓦时，同比-14.7%，新能源发电30.7 亿千瓦时，同比+99.5%；售电53.0 亿千瓦时，同比+27.0%，其中火电售电22.6 亿千瓦时，同比-14.7%，新能源售电30.4 亿千瓦时，同比+99.7%。

    主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期（1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35 万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000 万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023 年公司分红比例为33.43%，对应2024 年股息率为4.6%。此外，公司在2024 年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4 亿股为基数，每10 股派0.5 元人民币现金（含税），共计派发现金1.12 亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。

    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。