事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入141.27 亿元，同比增长6.95%；归母净利润29.44 亿元，同比增长13.99%；扣非归母净利润28.79 亿元，同比增长13.96%。

    　　24Q2 盈利同比提升、季节性环比下降。2024 年二季度，公司实现营业收入67.82 亿元，同比增长6.55%，环比下降7.66%；归母净利润10.00 亿元，同比增长3.56%，环比下降48.57%。由于公司为露天开采，属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。24Q2 公司四费同环比分别增加0.54/0.29 亿元，费率同环比+0.59/+0.69pct，其中管理/财务费率同比+0.21/+0.30pct、环比+0.49/+0.11pct。

    　　中报分红11.21%，股息率0.28%。公司拟向全体股东每10 股现金分红0.5元人民币（含税），共计派发现金1.12 亿元，以2024 年8 月26 日收盘价计算，股息率0.28%。

    　　煤炭以价补量，毛利率同比抬升。24H1，公司实现原煤产量2267.49 万吨，同比下降2.94%；原煤销量2221.53 万吨，同比下降4.01%；吨煤收入202.60元/吨，同比增长5.55%；吨煤成本85.26 元/吨，同比微增0.11%；煤炭业务毛利率同比增长2.29pct 至57.92%。

    　　电力受益新能源放量产销双升，毛利率同比下滑。24H1，公司完成发售电量55.56/52.96 亿千瓦时，同比+24.83%/+27.04%；电力业务毛利率同比下滑2.45pct 至43.60%。其中：1）煤电：24H1 公司煤电发售电量24.81/22.60 亿千瓦时，同比-14.72%/-14.66%；度电收入0.3755 元/千瓦时，同比-1.56%；度电成本0.2526 元/千瓦时，同比+12.47%；度电毛利0.1228 元/千瓦时，同比-21.66%；煤电业务毛利率同比下降8.63pct 至32.71%。2）新能源：24H1公司新能源( 含光伏、风电) 发售电量30.75/30.36 亿千瓦时， 同比+99.53%/+99.67%；度电收入0.2709 元/千瓦时，同比-16.36%；度电成本0.1224 元/千瓦时，同比-13.76%；度电毛利0.1485 元/千瓦时，同比-18.38%；新能源发电业务毛利率同比下降2.44pct 至54.82%。

    　　铝产品价增成本减，毛利率同比抬升。24H1，公司实现电解铝产量44.79万吨，同比增长4.36%；电解铝销量44.74 万吨，同比增长3.88%；吨铝收入为17285.61 元/吨，同比增长7.17%；吨铝成本为12995.13 元/吨，同比下降3.16%；电解铝业务毛利率同比增长8.02pct 至24.82%。24H1 霍煤鸿骏权益净利润（持股比例51%）4.85 亿元，同比大幅增加149.84%。

    　　投资建议：公司电力产销增长、电解铝售价抬升，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为50.29/54.30/57.14 亿元，对应EPS 分别为2.24/2.42/2.55元/股，2024 年8 月26 日股价的PE 倍数分别为8/7/7 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）煤价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。