Q1 盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性，维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入73.45 亿元，同比+7.3%，环比+3.2%；实现归母净利润19.44 亿元，同比+20.2%，环比+99.5%；实现扣非后归母净利润19.14 亿元，同比+20.8%，环比+124.3%。

    我们维持2024-2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6 亿元， 同比分别+10.4%/+5.7%/+11.9% ； EPS 分别为2.25/2.37/2.66 元，对应当前股价PE 分别为9.2/8.7/7.8 倍。公司有望受益于煤铝价格反弹，叠加煤铝电业务成长可期，维持“买入”评级。

    长协销售维持煤炭业绩稳定，铝价上行带动毛利率同比、环比改善（1）煤炭业务：2023 年下半年公司煤炭产能由2022 年的4600 万吨/年核增至4800 万吨/年，2018-2023 年公司煤炭产销量基本维持在4600 万吨核定产能水平，随着公司核定产能提高至4800 万吨/年，煤炭产销有望实现量增；公司长协煤约占85%，市场煤约占15%，为公司业绩稳定提供支持；公司长协售价与NCEI 指数挂钩，2024Q1NCEI 指数平均742.17 元/吨，同比-5.7%，环比-1.4%。（2）电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产86 万吨电解铝生产线，2024Q1 国内铝锭（A00）市场价平均19054.55 元/吨，同比+3.5%，环比+0.3%，铝价同比、环比皆实现上涨，2024Q1 公司销售毛利率为44.37%，同比+4.9pct，环比+16pct，销售净利率为29.57%，同比+4.2pct，环比+14pct，铝价上涨或是公司2024Q1盈利提升的重要因素；公司电解铝用电为自备电厂发电，且原材料氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，电解铝生产具有成本优势。

    煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力，未来公司主业经营增量可期（1）煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力：2024 年二季度以来，国内铝价同比、环比涨幅皆超过一季度，截至2024 年4 月20 日，国内铝锭（A00）二季度市场均价为20111.20 元/吨，同比+7.9%，环比+5.5%；秦港Q5500 动力煤平仓价在前期显著反弹后，上周虽有调整但又重新回归反弹向上通道，伴随迎峰度夏需求旺季来临，煤价有望企稳反弹。（2）主业增量未来可期：

    集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；霍煤鸿骏扎铝二期35 万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；公司在建新能源发电装机规模约274.5 万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000 万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。

    风险提示：煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等。