事件：2024 年4 月28 日，公司发布2024 年一季报。2024 年一季度，公司实现营业收入73.45 亿元，同比增长7.32%；归母净利润19.44 亿元，同比增长20.21%；扣非归母净利润19.14 亿元，同比增长20.84%；基本每股收益0.87元，同比增长7.41%。

    24Q1 盈利同比提升，霍煤鸿骏利润增加。由于公司为露天开采，属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。同时，24Q1 公司少数股东损益2.27 亿元，同比增加1.05 亿元，增幅86.32%，其主要由少数股东持股比例49%的霍煤鸿骏构成，霍煤鸿骏主营电解铝业务，其净利润增加导致少数股东损益及公司盈利同比增加。此外，公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目筹备进程，预计2025 年电解铝产能将达到121 万吨。

    煤炭长协比例高，业绩稳定，资产注入有序推进。公司煤炭销售长协占比85%，价格波动小，业绩稳定性强。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，现有煤炭产能4800 万吨，南露天煤矿200 万吨产能核增已于2023 年8 月正式获得国家矿山安全局批复，预计2025 年实现核增产能全部达产。资产注入方面，集团白音华2、3 号矿土地使用证相关手续已办理完成，合计产能3500 万吨，潜在产能扩张空间广阔。

    新能源有望成为新盈利增长点。近年公司拓展新能源发电业务，2023 年底国家第一批以“沙戈荒”地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单中公司通辽100 万、锡盟50 万、阿拉善40 万等3 个项目全容量投产，目前已投产运行新能源发电装机规模455.2 万千瓦。此外，公司积极推进突泉县44.5 万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升，将成为企业利润增长的又一支撑点。

    投资建议：公司2024 年计划销售原煤4800 万吨、售电量123.3 亿千瓦时、电解铝销量88 万吨，均同比有所增长。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为49.14/53.50/57.10 亿元，对应EPS 分别为2.19/2.39/2.55 元/股，2024 年4 月26 日股价的PE 倍数分别为9/8/8 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）煤价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。